Výhody a hodnota akciových opcií

Je to často prehliadaná pravda, ale schopnosť investorov presne zistiť, čo sa v spoločnosti deje, a byť schopní porovnávať spoločnosti založené na rovnakých metrikách, je jednou z najdôležitejších častí investovania. Debata o tom, ako účtovať o možnostiach akciových spoločností poskytnutých zamestnancom a vedúcim pracovníkom, sa diskutovala v médiách, správnych radách spoločností a dokonca aj v Kongrese USA. Po mnohých rokoch hádok vydala Rada pre finančné účtovné štandardy alebo FASB vyhlásenie FAS 123 (R), v ktorom sa požaduje povinné zúčtovanie akciových opcií začínajúce v prvom fiškálnom štvrťroku spoločnosti po 15. júni 2005.

Investori sa musia naučiť, ako zistiť, ktoré spoločnosti budú najviac ovplyvnené - a to nielen formou krátkodobých revízií výnosov, alebo GAAP verzus pro forma zisk -, ale aj dlhodobými zmenami v metódach kompenzácie a vplyvmi, ktoré bude mať rozlíšenie. o dlhodobých stratégiách mnohých firiem zameraných na získavanie talentov a motiváciu zamestnancov.

(Ak sa chcete dozvedieť viac, pozrite si: Riziká spätného získavania opcií ; „Skutočné“ náklady na opcie na akcie a Nový prístup k kompenzácii vlastného imania .)

(Súvisiace čítanie nájdete v časti Vysvetlenie zárobkov v Pro-Forme .)

Krátka história opcie na burzu ako kompenzácia

Prax rozdávania akciových opcií zamestnancom spoločnosti je desaťročia stará. V roku 1972 vydala Rada pre účtovné zásady (APB) stanovisko č. 25, v ktorom požadovala, aby spoločnosti používali na ocenenie akciových opcií poskytnutých zamestnancom spoločnosti metodiku vlastnej hodnoty. Pri metódach s vnútornou hodnotou používanými v tom čase mohli spoločnosti vydávať akciové opcie „za peniaze“ bez zaznamenania akýchkoľvek nákladov na výkazy ziskov a strát, pretože tieto opcie sa považovali za položky, ktoré nemajú počiatočnú vnútornú hodnotu. (V tomto prípade je vnútorná hodnota definovaná ako rozdiel medzi cenou grantu a trhovou cenou akcie, ktorá by sa v čase poskytnutia grantu rovnala). Takže zatiaľ čo prax nezaznamenávania akýchkoľvek nákladov na akciové opcie začala už dávno, bolo rozdávané číslo také malé, že ho veľa ľudí ignorovalo.

Rýchly posun vpred do roku 1993; Oddiel 162m zákonníka o vnútorných príjmoch je vypracovaný a účinne obmedzuje hotovostnú kompenzáciu výkonných pracovníkov spoločnosti na 1 milión dolárov ročne. Práve v tomto okamihu sa začína využívať akciové opcie ako forma kompenzácie. S týmto zvýšením poskytovania opcií sa časovo zhoduje prudký býčí trh s akciami, najmä s akciami súvisiacimi s technológiami, ktorý ťaží z inovácií a zvýšeného dopytu investorov.

Čoskoro to neboli len vrcholoví riadiaci pracovníci, ktorí dostávali opcie na akcie, ale aj radoví zamestnanci. Akciová opcia prešla z back-room executive executive na full-on konkurenčnú výhodu pre spoločnosti, ktoré chcú prilákať a motivovať špičkových talentov, najmä mladých talentov, ktorým nevadilo dostať niekoľko možností plných náhody (v podstate lotériové lístky). ) namiesto dodatočnej hotovosti príde výplata. Ale vďaka prosperujúcemu akciovému trhu boli namiesto lotériových lístkov možnosti poskytované zamestnancom rovnako dobré ako zlato. To poskytlo kľúčovú strategickú výhodu menším spoločnostiam s plytšími vreckami, ktoré by mohli ušetriť svoje peniaze a jednoducho vydávať stále viac a viac možností, zatiaľ čo nezaznamenávajú penny transakcie ako výdavky.

Warren Buffet vo svojom liste akcionárom z roku 1998 informoval o aktuálnom stave: „Aj keď možnosti, ak sú správne štruktúrované, môžu byť vhodným a dokonca ideálnym spôsobom kompenzácie a motivácie vrcholových manažérov, sú pri distribúcii častejšie divoko rozladené. odmeny, neefektívne ako motivátory a pre akcionárov príliš nákladné. ““

Je čas ocenenia

Napriek dobrému priebehu sa „lotéria“ nakoniec skončila - a náhle. Technologicky poháňaná bublina na akciovom trhu praskla a milióny možností, ktoré boli kedysi ziskové, sa stali bezcenné alebo „pod vodou“. V médiách dominovali firemné škandály, pretože drvivá chamtivosť, ktorú zaznamenali spoločnosti ako Enron, Worldcom a Tyco, zvýšila potrebu investorov a regulátorov prevziať kontrolu nad správnym účtovníctvom a výkazníctvom. (Ak sa chcete o týchto udalostiach dozvedieť viac, prečítajte si článok Najväčšie podvody všetkých čias .)

Na FASB, ktorý je hlavným regulačným orgánom pre účtovné štandardy USA, nezabudli, že opcie na akcie sú nákladmi so skutočnými nákladmi pre spoločnosti, ako aj pre akcionárov.

Aké sú náklady?

Náklady, ktoré môžu akciové opcie predstavovať pre akcionárov, sú vecou diskusie. Podľa FASB nie je pre spoločnosti nútená žiadna konkrétna metóda oceňovania opčných opcií, predovšetkým preto, že nebola stanovená žiadna „najlepšia metóda“.

Akciové opcie poskytované zamestnancom majú kľúčové rozdiely od tých, ktoré sa predávajú na burzách, ako napríklad obdobia nároku a neprenosnosť (iba zamestnanec ich môže kedykoľvek použiť). Vo svojom vyhlásení spolu s uznesením FASB umožní akúkoľvek metódu oceňovania, pokiaľ bude obsahovať kľúčové premenné, ktoré tvoria najbežnejšie používané metódy, ako sú napríklad Black Scholes a binomické modely. Kľúčové premenné sú:

• Bezriziková miera návratnosti (tu sa zvyčajne používa trojmesačná alebo šesťmesačná sadzba t-účtu).
• Očakávaná dividendová sadzba pre cenný papier (spoločnosť).
• Implikovaná alebo očakávaná volatilita podkladového cenného papiera počas opčného obdobia.
• Realizačná cena opcie.
• Očakávaný čas alebo trvanie opcie.

Podniky môžu pri výbere modelu oceňovania používať vlastné uváženie, ale musia sa na tom dohodnúť aj audítori. Napriek tomu môžu byť prekvapujúce veľké rozdiely v konečných oceneniach v závislosti od použitej metódy a predpokladov, najmä od predpokladov volatility. Pretože spoločnosti aj investori tu vstupujú na nové územie, oceňovanie a metódy sa časom musia meniť. Čo je známe, je to, čo sa už stalo, a to znamená, že mnoho spoločností úplne znížilo, upravilo alebo vylúčilo svoje existujúce programy akciových opcií. Vzhľadom na to, že v čase poskytnutia bolo potrebné zahrnúť odhadované náklady, mnoho firiem sa rozhodlo rýchlo zmeniť.

Zoberme si nasledujúcu štatistiku: Poskytovanie akciových opcií poskytnutých spoločnosťami S&P 500 kleslo zo 7, 1 miliárd v roku 2001 na iba 4 miliardy v roku 2004, čo predstavuje pokles o viac ako 40% iba za tri roky. Nasledujúca tabuľka zdôrazňuje tento trend.

postava 1

Zdroj: Základy spoločnosti Reuters

Sklon grafu je prehnaný z dôvodu zníženého výnosu počas medvedieho trhu v rokoch 2001 a 2002, trend je však nepopierateľný, nehovoriac o dramatickom vývoji. Teraz vidíme nové modely odmeňovania a stimulačných platov pre manažérov a ostatných zamestnancov prostredníctvom obmedzených cien akcií, bonusov za cieľové operácie a ďalších kreatívnych metód. Je to len v počiatočných fázach, takže môžeme očakávať, že s časom uvidíme ladiace aj skutočné inovácie.

Čo by investori mali očakávať

Presné údaje sa líšia, ale väčšina odhadov pre S&P očakáva úplné zníženie čistého zisku podľa GAAP v dôsledku nákladu na opcie na akcie medzi 3 až 5% za rok 2006, prvý rok, v ktorom budú všetky spoločnosti predkladať správy podľa nových usmernení. Niektoré odvetvia budú zasiahnuté viac ako iné, najmä technologický priemysel a zásoby Nasdaq budú vykazovať vyššie celkové zníženie ako zásoby NYSE. Zvážte, že iba deväť priemyselných odvetví bude tvoriť viac ako 55% celkových výdavkov na možnosti vynaložené na S&P 500 v roku 2006:

Obrázok 2

Zdroj: Credit Suisse First Boston: Budovanie nového konsenzu: Nákladové akciové opcie na zníženie odhadov analytikov

Takéto trendy by mohli spôsobiť určitú rotáciu odvetvia smerom k priemyselným odvetviam, v ktorých je percentuálny podiel čistého príjmu „v nebezpečenstve“ nižší, pretože investori zisťujú, ktoré podniky budú v krátkodobom horizonte najviac postihnuté.

Je dôležité poznamenať, že od roku 1995 sú výdavky na opcie na akcie zahrnuté v správach SEC Form 10-Q a 10-K - boli pochované v poznámkach pod čiarou, ale boli tam. Investori sa môžu dozvedieť v časti, ktorá sa zvyčajne nazýva „Kompenzácia založená na akciách“ alebo „Plány akciových opcií“, kde nájdu dôležité informácie o celkovom počte opcií, ktoré má spoločnosť k dispozícii na udelenie alebo o rozhodujúcich obdobiach a o možných zrieďovacích účinkoch na akcionárov.

Ako kontrola pre tých, ktorí mohli zabudnúť, každá možnosť, ktorú zamestnanec premení na akciu, znižuje percento vlastníctva každého iného akcionára v spoločnosti. Mnoho spoločností, ktoré vydávajú veľké množstvo opcií, má tiež programy spätného odkupovania akcií, ktoré pomáhajú kompenzovať riedenie, ale to znamená, že platia hotovosť za spätné odkúpenie zásob, ktoré boli zamestnancom poskytnuté zadarmo - na tieto druhy spätného odkupovania akcií by sa malo pozerať ako na náhrada nákladov pre zamestnancov, a nie vyliatie lásky k priemerným akcionárom zo splachovacích firemných pokladníc.

Najťažší zástancovia efektívnej teórie trhu tvrdia, že investori sa nemusia starať o túto zmenu účtovníctva; Keďže čísla už boli v poznámkach pod čiarou, argument pokračuje, akciové trhy už tieto informácie začlenia do cien akcií. Či už sa prihlásite k tomuto presvedčeniu alebo nie, faktom je, že veľa známych spoločností bude mať čistý zisk na základe GAAP oveľa nižší ako priemer na trhu od 3 do 5%. Rovnako ako vo vyššie uvedených odvetviach, výsledky jednotlivých akcií sa budú výrazne skresľovať, ako je možné vidieť v nasledujúcich príkladoch:

Obrázok 3

Zdroj: Bear Stearns: Zisk v roku 2004 Vplyv opcií na akcie na zárobky S&P 500 a Nasdaq 100

Aby sme boli spravodliví, mnoho spoločností (asi 20% z S&P 500) sa rozhodlo očistiť svoje čelné sklo čoskoro a oznámilo, že začnú účtovať svoje náklady pred stanoveným termínom; mali by byť ocenení za ich úsilie. Mimoriadnu výhodu majú dva alebo tri roky na navrhovanie nových štruktúr odmeňovania, ktoré uspokoja zamestnancov aj FASB.

Daňové výhody - ďalší dôležitý komponent

Je dôležité pochopiť, že zatiaľ čo väčšina spoločností nezaznamenala žiadne výdavky za svoje opčné dotácie, vo svojich výkazoch ziskov a strát dostávala užitočnú výhodu vo forme cenných daňových odpočtov. Keď zamestnanci uplatnili svoje opcie, spoločnosť v čase uplatnenia ich vlastnej hodnoty (trhová cena mínus cena grantu) požadovala ako odpočítanie dane. Tieto odpočty dane sa zaznamenávali ako prevádzkový cash flow; tieto odpočty budú stále povolené, ale teraz sa budú počítať ako finančné peňažné toky namiesto prevádzkových peňažných tokov. Investori by sa tým mali obávať; GAAP EPS bude nielen pre mnohé spoločnosti nižší, ale bude klesať aj prevádzkový cash flow. Koľko stojí ">

Obrázok 4

Zdroj: Bear Stearns: Zisk v roku 2004 Vplyv opcií na akcie na zárobky S&P 500 a Nasdaq 100

Ako vyplýva z vyššie uvedených zoznamov, spoločnosti, ktorých zásoby sa významne ocenili v priebehu časového obdobia, dostali nadpriemerný daňový zisk, pretože vnútorná hodnota opcií po uplynutí platnosti bola vyššia, ako sa očakávalo v pôvodných odhadoch spoločnosti. Po vymazaní tejto výhody sa pre mnohé spoločnosti presunie ďalšia základná metrika investovania.

Čo hľadať z Wall Street

Po rozšírení na všetky verejné spoločnosti neexistuje skutočný konsenzus o tom, ako sa veľké sprostredkovateľské spoločnosti budú zaoberať touto zmenou. Analytické správy budú pravdepodobne ukazovať tak zisky GAAP na akciu (EPS), ako aj non-GAAP EPS v prehľadoch aj odhadoch / modeloch, aspoň počas prvých niekoľkých rokov. Niektoré firmy už oznámili, že budú vyžadovať, aby všetci analytici používali údaje GAAP EPS v správach a modeloch, ktoré budú zodpovedať nákladom na kompenzáciu opcií. Dátové spoločnosti tiež uviedli, že začnú začleňovať náklady na opcie do svojich výnosov a číselných tokov hotovosti.

(Viac informácií o EPS nájdete na: Typy EPS a získanie skutočných zárobkov .)

Spodný riadok

Akciové opcie stále poskytujú spôsob, ako zosúladiť záujmy zamestnancov so záujmami vrcholového manažmentu a akcionárov, keďže odmena rastie s cenou akcií spoločnosti. Pre jedného alebo dvoch vedúcich pracovníkov je však často príliš ľahké umelo nafúknuť krátkodobé zárobky, a to buď presunutím budúcich budúcich zárobkov do súčasných zárobkových období alebo prostredníctvom paušálnej manipulácie. Toto prechodné obdobie na trhoch je vynikajúcou príležitosťou na vyhodnotenie tímov riadenia spoločností a vzťahov s investormi vo veciach, ako sú ich úprimnosť, filozofia správy a riadenia spoločností a či zachovávajú hodnoty akcionárov.

(Viac informácií o manipulovaných podnikových vyhláseniach nájdete v časti: Varenie kníh 101 a uvedenie správy do mikroskopu .)

Ak by sme v každom ohľade mali dôverovať trhom, mali by sme sa spoliehať na jeho schopnosť nájsť kreatívne spôsoby riešenia problémov a stráviť zmeny na trhu. Ocenenia opcií sa stali stále atraktívnejšími a lukratívnejšími, pretože medzera bola príliš veľká a lákavá na to, aby sa ignorovala. Keď sa medzera blíži, spoločnosti budú musieť nájsť nové spôsoby motivácie zamestnancov. Zrozumiteľnosť v oblasti účtovníctva a výkazníctva pre investorov bude prínosom pre nás všetkých, aj keď krátkodobý obraz bude čas od času nejasný.