Čakajú deriváty na katastrofu?

V roku 1988 predseda Fedu Alan Greenspan v roku 1988 uviedol: „To, čo si mnohí kritici akciových derivátov neuvedomujú, je to, že trhy s týmito nástrojmi sa nestali tak veľkými, a to nielen kvôli úhľadným predajným kampaniam, ale preto, že svojim používateľom poskytujú ekonomickú hodnotu. "

O tomto finančnom nástroji však nemal každý dobrý pocit. Vo svojom liste z Berkshire Hathaway z roku 2002 adresovanom akcionárom, predsedovi spoločnosti a generálnemu riaditeľovi Warrenovi Buffettovi vyjadril svoje znepokojenie nad derivátmi a označoval ich ako „zbrane hromadného ničenia“, čo je pojem popularizovaný Georgeom W. Bushom, ktorý opisuje jadrové zbrane. Ako je možné, že dva múdri, dobre rešpektovaní finanční guru mohli mať také odlišné názory? Bohužiaľ to nie je otázka s jednoduchou odpoveďou.

Príbeh za perspektívou Buffett
Buffettova perspektíva sa pravdepodobne mohla riadiť jeho vlastnými skúsenosťami s niektorými derivátovými pozíciami, ktoré zdedil v dôsledku kúpy General Reinsurance Corporation v Berkshire v roku 1998 (najväčší v USA v tom čase najväčší nehnuteľný a úrazový zaisťovateľ). Nákup vo všeobecnom zaistení zahŕňal aj 82% akcií kolínskeho zaistenia, najstaršieho zaisťovateľa na svete. Táto akvizícia predstavovala zaistenie a prevádzku všetkých poistných línií v 124 krajinách. V súvislosti s globalizáciou to bolo zdanlivo vynikajúce strategické úsilie a bolo ohlasované ako ďalšia hranica.

General Reinsurance Securities, dcérska spoločnosť General Reinsurance, ktorá sa začala v roku 1990, bol obchod s derivátmi viazaný na globálne finančné trhy. Tento vzťah mal, žiaľ, nepredvídateľné následky. Buffett chcel predať dcérsku spoločnosť, ale nenašiel prijateľnú protistranu (kupujúceho). Rozhodol sa preto uzavrieť, čo bolo ľahšie povedané, ako urobené, pretože toto rozhodnutie od neho vyžadovalo uvoľnenie derivátových pozícií dcérskej spoločnosti. Prirovnáva túto neochvejnú úlohu k vstupu do pekla a uvádza, že pozície derivátov boli „ľahko vstupné a takmer nemožné ich ukončiť“. V dôsledku toho zaznamenala spoločnosť General Reinsurance v roku 2002 stratu pred zdanením vo výške 173 miliónov dolárov.

V liste od Buffett akcionárom z roku 2002 opisuje deriváty ako „časované bomby“ pre všetky zúčastnené strany. Toto tvrdenie ďalej zmierňuje tvrdením, že táto zovšeobecnenie nemusí byť uvážlivé, pretože rozsah derivátov je taký veľký. Zdá sa, že jeho hanlivé komentáre týkajúce sa konkrétnych derivátov, ktoré zdedil, smerujú k tým, ktoré vytvárajú obrovský pákový efekt a sú spojené s rizikom protistrany.

Vysvetlenie derivátov
V najširšom zmysle sú deriváty finančné zmluvy, ktoré odvodzujú ich hodnotu od podkladových aktív. Táto stručná definícia však v skutočnosti nedáva skutočnú predstavu o tom, čo je derivát alebo čo to môže byť. V skutočnosti tieto nástroje spúšťajú škálu od najjednoduchšej kúpnej opcie zakúpenej na zaistenie osobnej pozície na sklade, až po najsofistikovanejší, najdynamickejší, najfrekventovanejší, najhospodárnejší, najfrekventovanejší, najfrekventovanejší, najrýchlejší a najobsiahlejší balík bitov a kúskov. Trh s derivátmi je veľký (okolo 516 biliónov dolárov v roku 2008) a koncom 90. a začiatkom 2000. rokov zaznamenal veľmi rýchly rast. Z tohto dôvodu je vážnou chybou jednoducho opustiť definíciu derivátu ako finančnej zbrane hromadného ničenia bez toho, aby sme sa zaoberali tým, čo spôsobuje, že niektoré deriváty patria do tejto kategórie, zatiaľ čo iné sú také jednoduché ako kúpa majiteľa domu. Mali by sme brať ohľad na námietku bývalého predsedu SEC za Arthura Leavitta z roku 1995, podľa ktorej „deriváty sú niečo ako elektrina; nebezpečné, ak sa s nimi nezaobídu, ale majú potenciál robiť dobro“.

Buffettovo proroctvo
Odkedy Buffett prvýkrát označoval deriváty za „finančné zbrane hromadného ničenia“, podľa najnovšieho prieskumu Bank of International Settlements sa potenciálna bublina s derivátmi zvýšila z odhadovaných 100 biliónov dolárov na 516 biliónov dolárov v roku 2008. Rok 2008 bol okrem toho poznamenaný organizáciou Jerome Kerviel zo skupiny Société Générale, ktorá organizuje najväčšie bankové podvody vo svetovej histórii prostredníctvom obchodovania s derivátmi (strata 3, 6 miliardy GBP). To vedie k tomu, že predchádzajúce nečestné udalosti obchodníka sú v porovnaní bledé:

• Nick Leeson v Barings Bank v roku 1995 (strata 791 miliónov GBP a bankrot jeho zamestnávateľa)
• National Westminster Bank PLC v roku 1997 (strata 125 miliónov dolárov)
• John Rusniak v Allied Irish Bank v roku 2002 (strata 691 miliónov dolárov)
• David Bullen a traja ďalší obchodníci v National Australia Bank v roku 2004 (strata 360 miliónov dolárov)

Zdá sa, že podiely sa zvyšujú rovnako alarmujúcou mierou aj v iných derivátových arénach. Napríklad spoločnosť Orange County v Kalifornii stratila v roku 1994 1, 7 miliardy dolárov z dlhov a derivátov použitých na rozšírenie svojho investičného fondu av roku 1998 stratila spoločnosť Long Term Capital Management 5 miliárd dolárov.

Finančné podvod sa ľahko robí
Buffett poukazuje na nebezpečenstvo vykazovania derivátov v súvahe aj mimo nej. Účtovanie podľa trhovej hodnoty je právnou formou účtovania o podniku, ktorý sa podieľa na nákupe a predaji cenných papierov, v súlade s oddielom 475 Zákona o vnútorných príjmoch USA. V rámci účtovania podľa trhovej hodnoty predstavuje celý súčasný a budúci diskontovaný tok čistej hotovosti v majetku. toky sa v súvahe považujú za kredit. Táto účtovná metóda bola jednou z mnohých vecí, ktoré prispeli k škandálu s Enronom.

Mnoho ľudí pripisuje škandál Enron výlučne na varenie kníh alebo účtovné podvody. V skutočnosti hrá významnú úlohu v príbehu Enron aj označovanie trhu alebo „označovanie mýtu“, ako ho Buffett tak vhodne pokrstil. Účtovanie podľa trhovej hodnoty nie je nezákonné, ale môže byť nebezpečné.

Buffett naznačuje, že veľa druhov derivátov môže generovať vykázané zisky, ktoré sú často poburujúco nadhodnotené. Deje sa tak preto, že ich budúce hodnoty sú založené na odhadoch; Je to problematické, pretože je ľudskou prirodzenosťou byť optimistickí ohľadom budúcich udalostí. Okrem toho môže chyba spočívať aj v skutočnosti, že kompenzácia niekoho môže byť založená na ružových projekciách, ktoré zahrávajú motívy a chamtivosť.

Odvíjanie všeobecného zaistenia
Buffet poskytol aktualizované informácie o situácii všeobecného zaistenia vo svojich listoch akcionárom z rokov 2003, 2004 a 2005. Vo svojom liste z roku 2006 Buffett uviedol, že s potešením uviedol, že by to bola jeho posledná diskusia o nehode derivátov všeobecného zaistenia, ktorá od roku 2008 stála Berkshire 409 miliónov dolárov v kumulatívnych stratách pred zdanením. Vo svojom liste z roku 2007 Buffett uviedol, že Berkshire má 94 derivátových zmlúv a iba niekoľko zostávajúcich pozícií od General Reinsurance. Zahŕňalo 54 zmlúv, ktoré požadovali, aby spoločnosť BK uskutočnila platby v prípade zlyhania určitých dlhopisov s vysokým výnosom, a druhú kategóriu krátkych európskych dlhopisov dali opcie na štyri akciové indexy (S&P 500 a tri zahraničné indexy). Buffett zdôraznil, že pri všetkých týchto derivátových pozíciách neexistuje riziko protistrany a účtovanie ziskov a strát je transparentné. Poukázal na to, že deriváty sú vo veľkej miere cenné na uľahčenie určitých investičných stratégií.

Vie niekto túto králičiu dieru?
Predvídal Buffett, jeden z najbohatších mužov na svete a ikona investovania, budúcnosť, ktorú sa ostatní rozhodli ignorovať? Povedzme, čo budete chcieť povedať o Buffettinom ľudovom postoji k financovaniu. Pointa je, že prekonal takmer každého investora nažive, zatiaľ čo svoju spoločnosť rozrástol na jednu z najväčších korporácií na svete. Vo svojom článku z portfólia Condé Nast z marca 2007 Jesse Eisinger kladie otázku: „Ak Warren Buffett nedokáže zistiť deriváty, môže niekto?“ Trhy sa za posledných 100 rokov stali nesmierne zložitejšími a sú čoraz viac prepojené spôsobmi, ktorým regulátori a dokonca aj ľudia z najvyššieho finančného kalibru snažia porozumieť. Minister financií Henry Paulson tento sentiment potvrdil vo svojom televíznom vyhlásení o problémoch s likviditou v Bear Stearns 14. marca 2008. Záväzné vlákna, ktoré prechádzajú týmito obrovskými finančnými galaxiami, sú deriváty a najjasnejšie mysle na Wall Street sa obávajú toho, ako fungujú - najmä keď sa akciové trhy na celom svete stávajú nepredvídateľnejšie a zložitejšie.

Spodný riadok
Buffettov opis derivátov z roku 2002 ako finančných zbraní hromadného ničenia mohol byť skôr proroctvo, ako si ktokoľvek mohol v tom čase uvedomiť. Kľúčom je, že existuje veľa rôznych druhov derivátov; nie sú rovnako deštruktívne. Preto je veľmi dôležité presne porozumieť tomu, s čím sa človek zaobchádza, a až potom bude možné vykonať inteligentné hodnotenie.