Úvod do štruktúrovaných produktov

Maloobjemový investičný svet bol kedysi pokojným, skôr príjemným miestom, kde malé, výrazné sídlo správcov a správcov aktív vymýšľalo obozretné portfólio pre svojich kvalitných klientov v úzko vymedzenom rozsahu kvalitných dlhových a akciových nástrojov. Finančné inovácie a nárast triedy investorov sa všetko zmenili.

Jednou inováciou, ktorá získala trakciu ako doplnok k tradičným retailovým a inštitucionálnym portfóliám, je investičná trieda všeobecne známa ako štruktúrované produkty. Štruktúrované produkty ponúkajú drobným investorom ľahký prístup k derivátom. Tento článok predstavuje úvod k štruktúrovaným produktom so zvláštnym zameraním na ich použiteľnosť v diverzifikovaných retailových portfóliách.

Čo sú to štruktúrované produkty?

Štruktúrované produkty sú navrhnuté tak, aby uľahčovali vysoko prispôsobené ciele návratnosti rizika. Dosiahne sa to tradičným cenným papierom, napríklad tradičným dlhopisom s investičným stupňom, a nahradením obvyklých platobných prvkov (napr. Periodické kupóny a konečná istina) netradičnými príjmami, ktoré nie sú odvodené z vlastných peňažných tokov emitenta, ale z výkonnosti jedného alebo viacerých podkladových aktív.

Výnosy z týchto výkonnostných výsledkov sú podmienené v tom zmysle, že ak sa podkladové aktíva vrátia „x“, potom sa štruktúrovaný produkt vyplatí „y“. To znamená, že štruktúrované produkty úzko súvisia s tradičnými modelmi oceňovania opcií, hoci môžu obsahovať aj iné kategórie derivátov, ako sú swapy, forwardy a futures, ako aj vnorené prvky, ktoré zahŕňajú pákový efekt nahor alebo nadol.

Štruktúrované produkty sa pôvodne stali populárnymi v Európe a získali menu v Spojených štátoch, kde sa často ponúkajú ako produkty registrované v SEC, čo znamená, že sú prístupné retailovým investorom rovnakým spôsobom ako akcie, dlhopisy, fondy obchodované na burze (ETF). a podielové fondy. Vďaka ich schopnosti ponúknuť prispôsobené vystavenie inak ťažko dostupným triedam aktív a podtriedám sú štruktúrované produkty užitočné ako doplnok k tradičným zložkám diverzifikovaných portfólií.

Úvod do štruktúrovaných produktov

Hľadáte pod kapotou

Ako príklad uvážime, že známa banka vydáva štruktúrované produkty vo forme bankoviek, z ktorých každý má nominálnu nominálnu hodnotu 1 000 USD. Každá nota je vlastne balík pozostávajúci z dvoch komponentov - dlhopis s nulovým kupónom a opcia na výzvu k podkladovému nástroju vlastného imania, ako sú kmeňové akcie alebo ETF napodobňujúce populárny index, ako je S&P 500. Splatnosť je tri roky.

Obrázok 1 predstavuje, čo sa stane medzi dátumom vydania a dátumom splatnosti.

postava 1

Aj keď mechanizmy stanovovania cien, ktoré poháňajú tieto hodnoty, sú zložité, základný princíp je pomerne jednoduchý. V deň vydania zaplatíte nominálnu sumu 1 000 USD. Táto poznámka je plne chránená princípom, čo znamená, že dostanete späť 1 000 USD pri splatnosti bez ohľadu na to, čo sa stane s podkladovým aktívom. Toto sa dosahuje prostredníctvom narastania dlhopisov s nulovým kupónom z pôvodnej emisnej zľavy na nominálnu hodnotu.

Pre výkonnostnú zložku sa podkladové aktívum oceňuje ako európska kúpna opcia a bude mať skutočnú hodnotu pri splatnosti, ak je jeho hodnota k tomuto dátumu vyššia ako jeho hodnota v čase vydania. Prípadne získate tento výnos na základe individuálneho zisku. Ak nie, opcia vyprší bezcenne a nezískate nič, čo by presahovalo návratnosť istiny 1 000 dolárov.

Prispôsobené veľkosti

Hlavná ochrana ponúka vo vyššie uvedenom príklade kľúčovú výhodu, ale investor môže byť ochotný kompromitovať niektorú alebo celú ochranu v prospech atraktívnejšieho výkonnostného potenciálu. Pozrime sa na ďalší príklad, v ktorom sa investor vzdá základnej ochrany kombináciou účinnejších výkonnostných prvkov.

Ak je návratnosť podkladového aktíva (aktívum R ) kladná - medzi nulou a 7, 5% - investor získa výnos dvojnásobne (napr. 15%, ak majetok vráti 7, 5%). Ak je hodnota R vyššia ako 7, 5%, návratnosť investora bude obmedzená na 15%. Ak je návratnosť aktíva záporná, investor sa podieľa na nevýhode jeden za druhého (tj. Neexistuje negatívny pákový efekt). Neexistuje žiadna hlavná ochrana.

Obrázok 2 ukazuje výnosovú krivku pre tento scenár.

Obrázok 2

Táto stratégia by bola v súlade s názorom mierne rastúceho investora - toho, ktorý očakáva pozitívny, ale vo všeobecnosti slabý výkon a hľadá vyššiu návratnosť nad tým, čo si myslí, že trh prinesie.

Poznámka o dúhe

Jednou z hlavných atrakcií štruktúrovaných produktov pre retailových investorov je schopnosť prispôsobiť celý rad predpokladov do jedného nástroja. Napríklad dúhová bankovka je štruktúrovaný produkt, ktorý ponúka expozíciu viac ako jednému podkladovému aktívu.

Spätný pohľad je ďalšou obľúbenou funkciou. V prípade spätného nástroja sa hodnota podkladového aktíva nezakladá na jeho konečnej hodnote po uplynutí platnosti, ale na priemere hodnôt prevzatých po dobu platnosti zmenky, napríklad mesačne alebo štvrťročne. Vo svete možností sa to nazýva aj ázijská možnosť rozlíšiť nástroj od európskej alebo americkej možnosti. Kombinácia týchto typov funkcií môže poskytnúť atraktívne diverzifikačné vlastnosti.

Dúhová bankovka mohla odvodiť výkonnostnú hodnotu z troch relatívne nízko korelovaných aktív, ako je napríklad index amerických akcií Russell 3000, index MSCI Pacific ex-Japan a index termínovaných komodít futures Dow-AIG. Pripojenie funkcie spätného prehľadu k tomuto štruktúrovanému produktu by mohlo ďalej znížiť volatilitu „vyhladením“ výnosov v priebehu času.

A čo likvidita ">

Jedným z bežných rizík spojených so štruktúrovanými produktmi je relatívny nedostatok likvidity v dôsledku vysoko prispôsobeného charakteru investície. Navyše celý rozsah výnosov z komplexných výkonnostných charakteristík sa často nedosiahne až do splatnosti. Z tohto dôvodu majú štruktúrované produkty skôr skôr investičné rozhodnutie typu buy-and-hold, ako prostriedok, ako rýchlo a efektívne vstúpiť a vystúpiť z pozície.

Významná inovácia na zlepšenie likvidity v určitých druhoch štruktúrovaných produktov prichádza vo forme zmeniek obchodovaných na burze (ETN), produktu pôvodne zavedeného spoločnosťou Barclays Bank v roku 2006. Tieto štruktúry majú podobať ETF, ktoré sú vymeniteľnými nástrojmi obchodovanými ako bežné akcie na burze cenných papierov. ETN sa však líšia od ETF, pretože pozostávajú z dlhového nástroja s peňažnými tokmi odvodenými z výkonnosti podkladového aktíva. ETN tiež poskytujú alternatívu k ťažko prístupným expozíciám, ako sú komoditné futures alebo indický akciový trh.

Iné riziká a úvahy

Ďalším rizikom spojeným so štruktúrovanými produktmi je okrem likvidity úverová kvalita emitenta. Hoci sú peňažné toky odvodené z iných zdrojov, samotné produkty sa považujú za záväzky emitujúcej finančnej inštitúcie. Obvykle sa napríklad nevydávajú prostredníctvom vozidiel tretích strán vzdialených od bankrotu spôsobom, akým sú cenné papiere kryté aktívami.

Prevažnú väčšinu štruktúrovaných produktov ponúkajú emitenti s vysokým stupňom investovania - väčšinou veľké globálne finančné inštitúcie, medzi ktoré patria Barclays, Deutsche Bank alebo JP Morgan Chase. Počas finančnej krízy však majú štruktúrované produkty potenciál straty istiny, podobne ako riziká spojené s opciami. V dôsledku toho Úrad pre reguláciu finančného priemyslu USA (FINRA) navrhuje, aby firmy zvážili, či sa od kupujúcich niektorých alebo všetkých štruktúrovaných produktov vyžaduje, aby prešli procesom preskúmania podobným obchodníkom s opciami.

Ďalším aspektom je priehľadnosť cien. Neexistuje jednotný cenový štandard, ktorý sťažuje porovnávanie atraktívnosti ponuky alternatívnych štruktúrovaných produktov v porovnaní s cenovou ponukou, napríklad porovnaním pomerov čistých výdavkov rôznych podielových fondov alebo provízií medzi maklérmi. Mnoho emitentov štruktúrovaných produktov spracúva oceňovanie do svojich opčných modelov, aby sa vyhlo výslovnému poplatku alebo iným nákladom pre investora. Na druhej strane to znamená, že investor nemôže s istotou vedieť skutočnú hodnotu implicitných nákladov.

Spodný riadok

Zložitosť derivátových cenných papierov ich dlho neumožňuje zmysluplne zastupovať v tradičných retailových portfóliách a mnohých inštitucionálnych investičných portfóliách. Štruktúrované produkty môžu priniesť veľa derivátových výhod investorom, ktorí by k nim inak nemali prístup. Ako doplnok k tradičným investičným nástrojom zohrávajú štruktúrované produkty užitočnú úlohu v modernej správe portfólia.