Použitie DCF pri biotechnologickom oceňovaní

Môže byť zložité uviesť cenovú značku biotechnologickým spoločnostiam, ktoré ponúkajú niečo viac, ako sľub úspechu v budúcnosti. Len preto, že niekto v laboratóriu volá „Eureka!“, Nemusí to nevyhnutne znamenať, že sa našiel liek. V sektore biotechnológií môže trvať mnoho rokov, kým sa určí, či sa všetko úsilie premení na výnosy spoločnosti. Aj keď sa môže zdať, že oceňovanie je viac hádanie ako veda, všeobecne sa uznáva prístup k oceňovaniu biotechnologických spoločností, ktoré sú od výplaty vzdialené roky. V tomto článku vysvetlíme tento prístup k oceňovaniu, ktorý sa opiera o analýzu diskontovaných peňažných tokov (DCF), a prevedieme vás procesom krok za krokom.

POZRI: Analýza diskontovaných peňažných tokov

Prístup k hodnoteniu portfólia
Biotechnickú spoločnosť považujte za súbor jedného alebo viacerých experimentálnych liekov, z ktorých každá predstavuje potenciálnu trhovú príležitosť. Cieľom je zaobchádzať s každou sľubnou drogou ako s malou spoločnosťou v rámci portfólia. Pomocou analýzy DCF môžete určiť, čo by bol niekto ochotný za dané portfólio liekov zaplatiť.

Inými slovami, určujete predpokladaný voľný peňažný tok každého lieku na stanovenie jeho samostatnej súčasnej hodnoty. Potom sčítate čistú súčasnú hodnotu každej drogy spolu s akoukoľvek hotovosťou v banke a získate reálnu hodnotu za to, čo dnes stojí celá spoločnosť.

Biotechnologická spoločnosť môže mať vo svojom vývojovom potrubí desiatky alebo dokonca stovky liekov. To však neznamená, že by ste ich mali všetky zahrnúť do svojho ocenenia. Vo všeobecnosti by ste mali zaradiť iba tie lieky, ktoré sa už nachádzajú v jednom z troch štádií klinického skúšania. (Viac informácií nájdete na webovej stránke americkej správy potravín a liečiv.) Ako investícia je droga, ktorá je vo objavnom alebo predklinickom štádiu, veľmi riskantná, s menej ako 1% pravdepodobnosťou, že sa dostane na trh (podľa na priemyselnú správu uverejnenú v roku 2003 farmaceutickým výskumom a výrobcami Ameriky). Preto sú investorom na verejnom trhu obvykle drogám v predklinickom štádiu priradená nulová hodnota.

Prognóza tržieb z predaja
Prognóza výnosov z predaja všetkých liekov biotechnickej spoločnosti je pravdepodobne najdôležitejším odhadom, ktorý môžete urobiť o budúcich peňažných tokoch, ale môže to byť aj najťažšie. Kľúčom je určiť, aký by sa mal očakávať maximálny predaj, ak - a to je veľký „ak“ - liek úspešne absolvuje klinické skúšky celú cestu. Zvyčajne budete predpovedať predaj počas prvých 10 rokov života lieku.

POZRI: Veľké očakávania: Prognóza rastu predaja

Potenciál trhu
Musíte začať tým, že budete predpokladať trhový potenciál drogy. Pozrite sa na informácie poskytnuté spoločnosťou a správy o prieskume trhu, aby ste určili veľkosť skupiny pacientov, ktorá bude liek používať. Analytici sa zvyčajne zameriavajú na trhový potenciál v industrializovaných krajinách, kde ľudia za lieky zaplatia trhovú cenu.

Pri predpokladoch týkajúcich sa potenciálnej penetrácie drogy na trh musíte použiť svoj vlastný najlepší úsudok. Ak existuje konkurenčný trh s drogami s obmedzenou výhodou novej drogy z hľadiska zvýšenej účinnosti alebo znížených vedľajších účinkov, liek pravdepodobne nezíska podstatný podiel na trhu vo svojej produktovej kategórii. Môžete predpokladať, že zachytí 10% celkového trhu alebo dokonca menej. Na druhej strane, ak žiadny iný liek nezodpovedá rovnakým potrebám, môžete predpokladať, že tento liek bude mať penetráciu na trhu 50% alebo viac.

Odhadovaná cena
Po určení veľkosti predajného trhu musíte prísť s odhadovanou predajnou cenou. Samozrejme, uvedenie cenovky na liek, ktorý rieši nenaplnené potreby, bude zahŕňať určité dohady. Ale pokiaľ ide o liek, ktorý bude konkurovať existujúcim produktom, mali by ste sa pozrieť na cenu konkurencie. Napríklad farmaceutický gigant Roche, ktorý nedávno predstavil liek proti HIV, Fuzeon, stojí niečo vyše 20 000 dolárov ročne. Vynásobením tejto ceny odhadovaným počtom pacientov získate odhadovaný maximálny ročný predaj.

Biotechnologická spoločnosť nemusí nevyhnutne získať všetky tieto tržby. Mnoho biotechnologických firiem - najmä tie menšie s malým kapitálom - nemajú divízie predaja a marketingu, ktoré sú schopné predávať veľké množstvá drog. Často sľubujú sľubné lieky väčším farmaceutickým spoločnostiam, ktoré pomáhajú platiť za vývoj a stávajú sa zodpovednými za predaj. Na oplátku biotechnologická spoločnosť obvykle dostáva licenčné poplatky za budúci predaj. Podľa článku, ktorý napísal Medius Associates („Sadzby licenčných poplatkov: súčasné čísla a trendy“, október 2001), je sadzba licenčných poplatkov za lieky, ktoré sa v súčasnosti nachádzajú vo fáze I klinických skúšok, zvyčajne percentuálnym podielom jednociferných číslic. Keď sa tieto firmy pohybujú po vývojovom potrubí, sadzby licenčných poplatkov sa zvyšujú.

Na obrázku 1 je uvedený odhad najvyšších ročných tržieb z hypotetického biotechnologického lieku na konkurenčnom trhu s potenciálnou veľkosťou trhu 1 milión pacientov, odhadovaná predajná cena 20 000 dolárov ročne a sadzba autorských poplatkov 10%.

Obrázok 1 - Výpočet príjmu z predaja liekov

Patenty na liečivá zvyčajne trvajú asi 10 rokov. V našom hypotetickom príklade predpokladáme, že za prvých päť rokov po uvedení na trh sa tržby z predaja drogy zvýšia, až kým nedosiahnu svoj vrchol. Špičkový predaj potom pokračuje po zostávajúcu dobu platnosti patentu.

Obrázok 2 - Hypotetický odhad tržieb za vybrané predpovedané obdobie 10 rokov

Odhad nákladov
Pri predpovedaní budúcich peňažných tokov pre liek musíte vziať do úvahy náklady na objavenie a uvedenie lieku na trh.

Pre začiatočníkov sú s fázou objavenia spojené prevádzkové náklady vrátane úsilia o objavenie molekulárnej základne liečiva, po ktorom nasledujú laboratórne a zvieracie testy. Potom sú tu náklady na vykonanie klinických skúšok. To zahŕňa náklady na výrobu lieku, nábor, ošetrenie a starostlivosť o účastníkov a ďalšie administratívne výdavky. Výdavky sa zvyšujú v každej vývojovej fáze. Po celú dobu prebiehajú kapitálové investície do takých položiek, ako sú laboratórne vybavenie a vybavenie. Mali by sa zohľadniť aj náklady na dane a prevádzkový kapitál. Investori by mali očakávať, že prevádzkové a kapitálové náklady budú predstavovať najmenej 30% z predaja licenčných poplatkov za lieky.

Odpočítaním prevádzkových nákladov, daní, čistých investícií a požiadaviek na prevádzkový kapitál od výnosov z predaja získate sumu voľného peňažného toku generovaného liekom, ak sa stane komerčným.

POZRI: Peňažný tok zadarmo: zadarmo, ale nie vždy ľahké

Účtovanie rizika
Naša prognóza bezplatného toku hotovosti predpokladá, že liek ho prechádza klinickými skúškami a je schválený regulačnými orgánmi. Ale vieme, že sa to vždy nestane. Takže v závislosti od štádia vývoja lieku musíme použiť pravdepodobnostný faktor, aby sme zohľadnili jeho pravdepodobnosť úspechu.

Ako liek prechádza vývojovým procesom, riziko s každým dôležitým medzníkom klesá. Farmaceutický výskum a výrobcovia v Amerike v roku 2003 informovali, že lieky vstupujúce do klinických skúšok fázy I majú 15% pravdepodobnosť, že sa stanú obchodovateľnými výrobkami. Pre tých, ktorí sú vo fáze II, sa šanca na úspech zvyšuje na 30% a pre fázu III sa zvyšuje na 60%. Akonáhle sú klinické skúšky ukončené a liek vstúpi do konečnej fázy schválenia FDA, má 90% šancu na úspech. Tieto zlepšenia pravdepodobnosti úspechu sa premietajú priamo do hodnoty akcií.

Vynásobením odhadovaného bezplatného peňažného toku lieku pravdepodobnosťou úspechu v danom štádiu získate predpoveď voľných peňažných tokov, ktoré zodpovedajú za vývojové riziko.

Ďalším krokom je diskontovanie očakávaných 10-ročných bezplatných peňažných tokov s cieľom zistiť, aké sú dnes hodnoty. Pretože ste už zohľadnili riziko uplatnením pravdepodobnosti úspechu v klinickom skúšaní, nemusíte do diskontnej sadzby zahrnúť vývojové riziko. Môžete sa spoľahnúť na bežné spôsoby výpočtu diskontnej sadzby, ako je napríklad prístup váženej priemernej ceny kapitálu (WACC), ktorý prišiel s konečným hodnotením diskontovaných peňažných tokov lieku.

POZRI: Investori potrebujú dobrý WACC

Čo stojí za firmu ">

Droga s hodnotami DCF A + Droga s hodnotami DCF B + Drogy s DCF C…… = Celková hodnota firmy

Spodný riadok
Ako vidíte, ocenenie biotechnologických spoločností v počiatočnom štádiu nie je úplne čiernym umením. Inteligentní investori môžu prísť s pevnými odhadmi ocenenia akcií, ak sú oboznámení s analýzou DCF a sú vybavení základným porozumením odvetvia a toho, ako môžu hlavné vývojové medzníky ovplyvniť hodnotu biotechnologickej firmy.