Fotografovanie v CAPM

Pokiaľ ide o umiestňovanie označenia rizika na cenných papieroch, investori sa často obracajú na model oceňovania kapitálových aktív (CAPM), aby urobili tento odhad rizika. Cieľom CAPM je určiť požadovanú mieru návratnosti, ktorá odôvodňuje pridanie aktíva do už dobre diverzifikovaného portfólia, berúc do úvahy nediverzifikovateľné riziko tohto aktíva.

CAPM predstavili v roku 1964 ekonómovia John Lintner, Jack Treynor, William Sharpe a Jan Mossin. Model je rozšírením predchádzajúcej práce Harryho Markowitza o diverzifikácii a modernej teórii portfólia. William Sharpe neskôr získal Nobelovu cenu za ekonómiu spolu s Mertonom Millerom a Markowitzom za ich ďalšie príspevky k teórii založenej na CAPM.

Ako je uvedené vyššie, CAPM zohľadňuje nediverzifikované trhové riziká alebo beta (β) okrem očakávaného výnosu bezrizikového aktíva. Kým CAPM je akceptovaný akademicky, existujú empirické dôkazy, ktoré naznačujú, že model nie je taký hlboký, ako sa mohlo zdať. Čítajte ďalej a zistite, prečo sa zdá, že s CAPM existuje niekoľko problémov.

Predpoklady teórie kapitálového trhu, Markowitzov štýl

Na základnú teóriu sa vzťahujú tieto predpoklady:

• Všetci investori sú svojou povahou averzívni.
• Investori majú rovnaké časové obdobie na vyhodnotenie informácií.
• Neobmedzený kapitál si môže požičiavať za bezrizikovú mieru návratnosti.
• Investície je možné rozdeliť na neobmedzené množstvo a veľkosť.
• Neexistujú žiadne dane, inflácia ani transakčné náklady.

Vďaka týmto priestorom si investori vyberajú efektívne portfóliá so stredným variantom, ktoré sa svojím menom usilujú minimalizovať riziko a maximalizovať návratnosť pre akúkoľvek danú úroveň rizika.

Copyright © 2009 Investopedia.com

Počiatočná reakcia na tieto predpoklady bola, že sa zdajú nerealistické; Ako by mohol mať výsledok z tejto teórie váhu na základe týchto predpokladov? Aj keď samotné predpoklady môžu byť ľahko príčinou neúspešných výsledkov, implementácia modelu sa tiež ukázala ako ťažká.

CAPM má málo zásahov

V roku 1977, výskum, ktorý vykonali Imbarine Bujang a Annuar M. Nassir, vystrelil diery v modeli CAPM, keď triedili akcie podľa cenových charakteristík výnosov. Zistilo sa, že zásoby s vyššími výnosmi mali tendenciu mať lepšiu návratnosť, ako by predpokladal CAPM. Viac dôkazov, ktoré sa objavili v nasledujúcich rokoch (vrátane práce Rolfa W. Banza v roku 1981), odhalilo tzv. Efekt veľkosti. Štúdia spoločnosti Banz ukázala, že malé zásoby merané trhovou kapitalizáciou prekonali očakávania CAPM.

Zatiaľ čo výskum pokračuje, všeobecnou témou všetkých štúdií je to, že finančné ukazovatele, ktoré analytici sledujú tak úzko, skutočne obsahujú určité prediktívne informácie, ktoré nie sú úplne zachytené v beta verzii. Cena akcie je koniec koncov iba diskontovanou hodnotou budúcich peňažných tokov vo forme výnosov.

Prečo je na svete toľko uznávaných, študovaných a akceptovaných štúdií, ktoré útočia na platnosť CAPM? Jedno vysvetlenie by mohlo byť v štúdii z roku 2004, ktorú vypracovali Peter Chung, Herb Johnson a Michael Schill o zisteniach spoločnosti Fama z Francúzska v roku 1995 a zistení francúzskej CAPM. Zistili, že zásoby s nízkym pomerom cena / kniha sú zvyčajne spoločnosti, ktoré nedávno dosiahli nejaké menej než hviezdne výsledky a môžu byť dočasne mimo priaznivého stavu a nízke ceny. Na druhej strane, tie spoločnosti, ktoré majú vyššie ako trhové ceny / knihy, sa môžu ceny dočasne napumpovať, pretože sú vo fáze rastu.

Triedenie firiem podľa metrík, ako je cena / kniha alebo pomer cena / zisk, odhaľuje subjektívne reakcie investorov, ktoré sú v dobrých časoch mimoriadne dobré a v zlých časoch príliš negatívne. Investori tiež majú tendenciu prehodnocovať minulú výkonnosť, čo vedie k príliš vysokým cenám akcií pre firmy s vysokou cenou / ziskom (rastové akcie) a príliš nízkym pre firmy s nízkym P / E (hodnotové akcie). Keď je cyklus ukončený, výsledky často znamenajú vyššie výnosy z cenných papierov a nižšie výnosy z rastových akcií.

Pokusy o výmenu CAPM

Boli urobené pokusy vytvoriť kvalitný cenový model. Mertonov model intertemporálneho oceňovania kapitálových aktív z roku 1973 (ICAPM) je rozšírením CAPM. ICAPM sa líši od CAPM s iným predpokladom o cieľoch investora. V CAPM sa investori zaujímajú iba o bohatstvo svojich portfólií na konci súčasného obdobia. V ICAPM sa investori nezaoberajú iba ich výplatou na konci obdobia, ale aj možnosťami, ktoré budú musieť vyplatiť alebo investovať.

Pri výbere portfólia v pôvodnom čase investori ICAPM zvažujú, ako by sa bohatstvo investora v budúcnosti mohlo líšiť od budúcich premenných pri zohľadňovaní príjmu z práce, cien spotrebného tovaru a povahy portfóliových príležitostí v tomto budúcom bode. na čas. Aj keď bol ICAPM dobrým pokusom vyriešiť nedostatky CAPM, mal aj svoje obmedzenia.

záver

Aj keď CAPM stále vedie balík ako jeden z najviac študovaných a akceptovaných cenových modelov, nie je to bez jeho kritikov. Jeho predpoklady boli od začiatku kritizované ako príliš nerealistické pre investorov v reálnom svete. Empirické štúdie znovu a znovu úspešne model rozrezali.

Faktory, ako je veľkosť, rôzne pomery a cenová dynamika, poskytujú jasné prípady odklonu od predpokladu modelu. To ignoruje príliš veľa iných tried aktív, aby sa považovala za uskutočniteľnú možnosť.

Je zvláštne, že sa vykonáva toľko štúdií, ktoré vyvracajú CAPM ako štandardnú teóriu trhového oceňovania, zatiaľ sa však zdá, že zatiaľ žiadna z nich neponecháva známosť tej pôvodnej, ktorá bola teóriou založenou na Nobelovej cene.