Porovnanie pomocou partnerov odhaľuje podhodnotené zásoby

Vzájomné porovnávanie je jednou z najčastejšie používaných a akceptovaných metód majetkovej analýzy, ktorú používajú profesionálni analytici a jednotliví investori. Ukázalo sa, že je efektívny a efektívny, rýchlo ukazuje, ktoré akcie môžu byť nadhodnotené a ktoré by mohli byť dobrým doplnkom portfólia. Aj keď existujú aj iné metódy určovania, kedy sa hodnota oplatí kúpiť, napríklad diskontovaný peňažný tok alebo technická analýza, kľúčovým nástrojom na odhaľovanie podhodnotených akcií zostáva analýza porovnania. Čítajte ďalej, aby ste sa dozvedeli viac o tom, ako používať partnerské porovnanie, ako aj o tom, ako sa táto metóda porovnáva s inými typmi analýz.

Relatívne ocenenie
Relatívne oceňovanie je metóda oceňovania firmy porovnávaním štandardizovaných metrík oceňovania s metrikami podobných spoločností a vo všeobecnosti je východiskovým bodom v analýze porovnávacieho porovnávania. Je to celkom jednoduché: Najskôr vyberte príslušné ukazovatele, ako sú napríklad zisk / cena (P / E), cena / predaj (P / S), hodnota podniku / EBITDA (EV / EBITDA) alebo iné, ktoré považujete za relevantné k investičnému rozhodnutiu, potom nájdite tieto pomery pre každú spoločnosť v skupine rovesníkov a zistite, ako sa každá spoločnosť hromadí po zvyšok. (Ak sa chcete dozvedieť viac, prečítajte si 6 základných finančných ukazovateľov a to, čo vám povedia .)

Skupina rovesníkov je často tvorená inými firmami v rovnakom odvetví, ale rovesníci môžu byť vybraní aj na základe iných okolností spoločnosti, ako je napríklad fáza životného cyklu. Obrázok 1 nižšie zobrazuje relatívne ocenenia v odvetví reštaurácií s rýchlymi službami. (Súvisiace čítanie nájdete v časti Relatívne hodnotenie: Nenechajte sa chytiť .)

Obrázok 1: Relatívne ocenenie v odvetví reštaurácií s rýchlymi službami. Údaje k 16. septembru 2007

Väčšinu hodnotiacich metrík je možné ľahko vypočítať, takže vzniká otázka: Ako by sa mali metriky spoločnosti vzťahovať k metrikám jej rovesníkov? Inými slovami, zaslúži si spoločnosť vyššie alebo nižšie ocenenie, ako je priemer v priemysle, a do akej miery by sa mala odchýliť?

Spomedzi spoločností uvedených na obrázku 1 vidíme, že jedna spoločnosť, Chipotle Mexican Grill, je oceňovaná výrazne vyššími násobkami ako zvyšok skupiny všetkými tromi mierami oceňovania. Ak by sme tieto metriky jednoducho použili a predpokladali by, že všetky spoločnosti používané na porovnávanie by sa mali oceňovať rovnako, potom by sme prirodzene chceli predať čip Chipotle (alebo by sa mu aspoň mali vyhnúť). Táto jednoduchá analýza by však mohla byť nesprávna, pretože musíme predpokladať, že každá spoločnosť by sa mala oceňovať odlišne podľa svojich jedinečných okolností.

Skupinu používame na zisťovanie priemerných ocenení, ale ďalším krokom je určenie, ako by sa mala každá spoločnosť oceňovať v porovnaní so zvyškom. Aby sme to dosiahli, používame nástroje, ako sú ukazovatele pákového efektu a ziskovosti, na meranie kvalitatívnych aspektov príslušných spoločností.

Metrika pákového efektu a ziskovosti Pri použití porovnávacej porovnávacej analýzy nebudú ukazovatele pákového efektu a ziskovosti priamo ukazovať na reálnu hodnotu firmy, ale môžu investorovi poskytnúť predstavu o tom, ako by sa mala firma oceňovať v porovnaní so svojimi rovesníkmi. Ak viete, že spoločnosť X má návratnosť vlastného kapitálu (ROE) 10%, ale zvyšok jej blízkych konkurentov má návratnosť investícií 15%, je to znamenie, že spoločnosť X nemusí transformovať kapitál na zisky rovnako efektívne ako jej konkurenti. a mali by sa oceňovať nižším násobkom, ako je ich rovesníci.

Investor by sa, samozrejme, mal pozrieť na niekoľko ukazovateľov predtým, ako sa rozhodne, ako sa spoločnosť vyrovná svojim kolegom, vrátane ROE, návratnosti aktív (ROA), hrubej marže, prevádzkovej marže, ziskovej marže, pomeru dlhu k vlastnému kapitálu a ďalších, ktoré môže byť relevantný pre konkrétne okolnosti alebo odvetvie firmy.

Očakávané miery rastu daných spoločností sú navyše veľmi významné. Spoločnosť s dokonca mierne vyšším priemerným očakávaním rastu zisku môže byť ocenená na výrazne vyšších násobkoch ako jej rovesníci. V konečnom dôsledku je hlavným cieľom očakávaný rast zisku, ale v prípade mladých spoločností a priemyselných odvetví môže byť očakávaný rast tržieb tiež veľmi vážený, pretože tieto firmy môžu byť v dohľadnej budúcnosti nerentabilné.

Obrázok 2: Metrika pákového efektu a ziskovosti v rámci rýchleho servisu reštaurácií. Údaje k 16. septembru 2007

Na obrázku 2 vidíme, že metriky pre reštaurácie s rýchlym občerstvením sa značne líšia. Vyššia ROE, ROA, hrubá marža, prevádzková marža a zisková marža naznačujú lepšiu efektívnosť a / alebo prevádzkové podmienky, čo bude mať pozitívny vplyv na ocenenie. Vyšší pomer dlhu k vlastnému kapitálu naznačuje väčšie riziko v dôsledku vyššieho pákového efektu, a teda nižšieho ocenenia.

Najdôležitejšia metrika, očakávaný rast výnosov, bude mať vo všeobecnosti najväčší vplyv na ocenenie a, ako vidíme, spoločnosť Chipotle s oveľa vyšším očakávaným rastom zisku ako je priemer v priemysle, je P / E skutočne hodnotená vyššia ako ostatné, P / S a EV / EBITDA na základe aktuálnej ceny akcií (pozri obrázok 1). Očakávaný rast výnosov je jedinou metrikou v tabuľke vyššie, ktorú nemožno vypočítať z finančných výkazov spoločností.

Na obrázku 2 je táto hodnota rastu výnosov odvodená z odhadov konsenzuálnych analytikov. Aj keď je možné, aby individuálni investori modelovali rast výnosov sami, je potrebné venovať veľkú pozornosť tomu, aby odhady boli primerané, pretože táto premenná môže významne ovplyvniť ocenenie.

Sledovanie podhodnotených zásob Ďalším krokom je použitie týchto metrík v spojení so súčasnými hodnotiacimi pomermi na zistenie podhodnotených zásob. Ak to chcete urobiť, analyzujte pákový efekt, ziskovosť a ďalšie relevantné ukazovatele, aby ste sa pokúsili určiť, ktoré spoločnosti by mali vykonávať vyššie ako priemerné ocenenie, potom porovnajte tieto predpovede so súčasným skutočným ocenením. Ak je súčasné ocenenie na základe tejto analýzy nižšie, ako sa zdá rozumné, môže táto záruka predstavovať nákupnú príležitosť.

To je však zriedka také ľahké, ako sa môže zdať. Zatiaľ čo niektorí investori používajú kvantitatívnu ekonometrickú analýzu na to, aby sa pokúsili presne predpovedať, ako by sa mala cena akcie hodnotiť na základe jej metrík, veľká väčšina považuje tento proces za viac umenia ako vedu. Okrem toho sa musia zohľadniť aj kvalitatívne faktory.

Kvalitatívne faktory Niektoré spoločnosti majú oproti svojim kolegom výhody alebo nevýhody založené na faktoroch, ktoré sa nenachádzajú v ich účtovnej závierke. Kvalita riadenia je jedným z najviac študovaných kvalitatívnych faktorov, pretože každá spoločnosť závisí od svojich manažérov, pokiaľ ide o vedenie a víziu, ktoré môžu z dlhodobého hľadiska ovplyvniť konečný výsledok. Najlepšie spoločnosti budú mať stabilný manažérsky tím a dostatočnú hĺbku talentu, aby zvládli stratu jedného alebo dvoch kľúčových manažérov bez toho, aby spôsobili vážne narušenie prevádzky alebo stratégie firmy. Niektoré faktory sa zameriavajú na minimalizáciu rizík, ktorým čelia investori; napríklad opatrenia v oblasti správy a riadenia spoločností, ktorých cieľom je zabezpečiť dodržiavanie práv akcionárov. (Ak sa chcete dozvedieť viac, prečítajte si článok Vyhodnotenie riadenia spoločnosti .)

Ďalším veľmi populárnym spôsobom, ako sa pozerať na kvalitatívne aspekty, je analýza Porterovej piatich síl. Týchto päť síl je:

1. Hrozba nového vstupu
2. Hrozba substitúcie
3. Vyjednávacia sila dodávateľov
4. Vyjednávacia sila kupujúcich
5. Konkurenčné prostredie v priemysle firmy.

Interakcia týchto piatich síl môže ovplyvniť dlhodobé vyhliadky firmy na trvalý úspech. (Viac informácií nájdete v priemyselnej príručke .)

Rovnako ako ukazovatele pákového efektu a ziskovosti by sa mali analyzovať kvalitatívne faktory, aby sa určilo, či je spoločnosť v lepšej alebo horšej pozícii ako jej kolegovia, a preto by sa mala oceňovať vyšším alebo nižším násobkom. Ak je súčasné ocenenie nižšie, ako sa zdá rozumné po zohľadnení všetkých týchto metrík a kvalitatívnych faktorov, potom môže byť zásoba podhodnotená.

Porovnanie porovnaním peerov a diskontovaných peňažných tokov Aj keď tu nebudeme podrobne diskutovať o analýze diskontovaných peňažných tokov (DCF), existuje jeden zásadný rozdiel medzi porovnávacím porovnaním a metódami oceňovania DCF, ktoré treba poznamenať. Analýza vzájomného porovnania predpokladá, že skupina rovesníkov je v priemere spravodlivo ocenená. Ak to neplatí, môže celé odvetvie stúpať alebo klesať a robiť s ním všetky zásoby. V roku 2000 mohol investor využívajúci porovnávacie porovnávanie na analýzu internetového priemyslu nájsť zásobu s potenciálom prekonať svojich rovesníkov, ale v tejto logike by bola chyba, že celá skupina rovesníkov bola nadhodnotená a dramaticky klesla v priebehu niekoľkých nasledujúcich rokov., Akékoľvek zabezpečenie, ktoré bolo v tom čase vybrané ako najatraktívnejšie, by pravdepodobne stále klesalo, pretože priemysel sa preceňoval na nižšie celkové ocenenie.

Diskontovaný peňažný tok, ak je správne implementovaný, nie je predmetom tohto problému. Pretože DCF nezávisí od toho, ako sa firma hodnotí v porovnaní s ostatnými, môže táto metóda teoreticky oceniť firmu bez ohľadu na hodnotu jej rovesníkov alebo dokonca na celkový trh. Obe metódy si však vyžadujú veľké úsudky a diskrétnosť a na dosiahnutie platných výsledkov sa musia postupovať opatrne. (Viac informácií nájdete v časti Analýza diskontovaných peňažných tokov .)

Záver Analýza vzájomného porovnávania je jedným z najužitočnejších nástrojov pre akciového analytika alebo jednotlivého investora. Pretože údaje potrebné na vykonanie analýzy sú vo všeobecnosti verejné a ľahko dostupné na finančných webových stránkach, je ľahké, aby ktokoľvek začal používať túto metódu analýzy.