Investori potrebujú dobrý WACC

Počas dotcomovej éry sa predpovede indexu Dow Jones prudko zvýšili na 30 000. Bolo to však obdobie, keď sa trh prehĺbil. Dotyková bublina všetkým pripomenula, že je čas vrátiť sa k základným informáciám. Konkrétne nastal čas pozrieť sa na kľúčový aspekt ocenenia akcií: vážené priemerné kapitálové náklady (WACC).

Pochopenie WACC

Kapitálové financovanie spoločnosti pozostáva z dvoch zložiek: dlhu a vlastného imania. Veritelia a akcionári očakávajú určitú návratnosť prostriedkov alebo kapitálu, ktoré poskytli. Kapitálové náklady sú očakávaným výnosom vlastníkom (alebo akcionárom) kapitálu a majiteľom dlhopisov; WACC nám teda hovorí o návratnosti, ktorú môžu očakávať obe zúčastnené strany. WACC predstavuje investičné príležitosti pre investora spojené s rizikom vloženia peňazí do spoločnosti.

Ak chcete porozumieť WACC, predstavte si spoločnosť ako vrece peňazí. Peniaze vo vrecku pochádzajú z dvoch zdrojov: dlh a kapitál. Peniaze z obchodných operácií nie sú tretím zdrojom, pretože zostávajúca hotovosť sa po zaplatení dlhu nevracia akcionárom vo forme dividend, ale je držaná v ich mene. Ak majitelia dlhopisov požadujú návratnosť svojich investícií vo výške 10% a akcionári požadujú návratnosť 20%, potom sa v priemere musia projekty financované z vrecka vrátiť 15%, aby uspokojili držiteľov dlhov a majetkových účastí. Pätnásť percent je WACC.

Ak by jediná držaná batožina bola 50 dolárov od majiteľov dlhopisov, 50 dolárov od akcionárov a 100 dolárov investovaných do projektu, návratnosť z tohto projektu by musela vrátiť 5 dolárov ročne akcionárom a 10 dolárov ročne akcionárom, aby sa splnili očakávania. Vyžadovalo by to celkový výnos 15 dolárov ročne alebo 15% WACC.

WACC: Investičný nástroj

Analytici cenných papierov využívajú WACC pri oceňovaní a výbere investícií. Napríklad v analýze diskontovaných peňažných tokov sa WACC používa ako diskontná sadzba použitá na budúce peňažné toky na odvodenie čistej súčasnej hodnoty podniku. WACC sa môže použiť ako prekážka, v porovnaní s ktorou sa hodnotí výkonnosť ROIC. Hrá tiež kľúčovú úlohu pri výpočtoch hospodárskej pridanej hodnoty (EVA).

Investori používajú WACC ako nástroj na rozhodovanie, či investovať. WACC predstavuje minimálnu mieru návratnosti, pri ktorej spoločnosť vytvára hodnotu pre svojich investorov. Povedzme, že spoločnosť dosahuje návratnosť 20% a WACC 11%. Za každých $ 1 spoločnosť investuje do kapitálu, spoločnosť vytvára hodnotu 0, 09 dolárov. Naopak, ak je návratnosť spoločnosti menšia ako jej WACC, spoločnosť znižuje hodnotu, čo naznačuje, že ide o nepriaznivú investíciu.

WACC slúži ako užitočná kontrola reality pre investorov. Aby som bol úprimný, priemerný investor by pravdepodobne nemal problém s výpočtom WACC, pretože vyžaduje veľa podrobných informácií o spoločnosti. Pomáha však investorom porozumieť významu WACC, keď to vidia v správach analytikov o sprostredkovaní.

Výpočet WACC

Na výpočet WAAC musia investori určiť náklady spoločnosti na vlastné imanie a náklady na dlh.

Vlastné náklady

Náklady na kapitál môžu byť trochu zložitejšie, keď sa vypočíta, pretože základné imanie neznamená „výslovné“ náklady. Na rozdiel od dlhu, kapitál nemá konkrétnu cenu, ktorú musí spoločnosť zaplatiť. To však neznamená, že neexistujú žiadne kapitálové náklady. Spoloční akcionári očakávajú určitú návratnosť svojich investícií do vlastného imania v spoločnosti. Požadovaná miera návratnosti akcionárov sa často považuje za náklad, pretože akcionári predajú svoje akcie, ak spoločnosť nedosiahne očakávaný výnos. V dôsledku toho cena akcií klesne. Náklady na kapitál sú v zásade to, čo stojí spoločnosť, aby udržiavala cenu akcií, ktorá je uspokojivá pre investorov. Na tomto základe najbežnejšie akceptovaná metóda výpočtu nákladov na kapitál pochádza z modelu oceňovania kapitálových aktív, ktorý získal Nobelovú cenu (CAPM):

Re = Rf + β (Rm − Rf) kde: Re = CAPMRf = bezriziková sadzba β = BetaRm = trhová sadzba \ začiatok {zarovnané} & R_e = R_f + \ beta (R_m - R_f) \\ & \ textbf {kde: } \\ & R_e = \ text {CAPM} \\ & R_f = \ text {Bezriziková miera} \\ & \ beta = \ text {Beta} \\ & R_m = \ text {Trhová sadzba} \\ \ end {zarovnané} Re = Rf + β (Rm −Rf) kde: Re = CAPMRf = bezriziková sadzba β = BetaRm = trhová sadzba

Čo to však znamená?

• R _f - Bezriziková miera - je to suma získaná z investícií do cenných papierov považovaných za subjekty bez kreditného rizika, ako sú štátne dlhopisy z rozvinutých krajín. Úroková sadzba štátnych pokladničných poukážok USA sa často používa ako náhrada za bezrizikovú sadzbu.
• ß - Beta - Týmto sa meria miera, v akej cena akcií spoločnosti reaguje na trh ako celok. Napríklad beta 1 znamená, že spoločnosť sa pohybuje v súlade s trhom. Ak je beta vyššia ako 1, podiel preháňa pohyb trhu; menej ako 1 znamená, že podiel je stabilnejší. Spoločnosť môže mať niekedy negatívnu beta verziu (napr. Spoločnosť ťažba zlata), čo znamená, že cena akcií sa pohybuje opačným smerom ako širší trh. Pre verejné spoločnosti nájdete databázové služby, ktoré vydávajú beta spoločnosti. Len málo služieb robí lepšie odhady beta ako BARRA. Aj keď si možno nebudete môcť dovoliť predplatiť službu odhadu verzie beta, táto stránka popisuje proces, ktorým prichádzajú so „základnými“ verziami beta. Bloomberg a Ibbotson sú ďalšími cennými zdrojmi priemyselných odmien.
• (R _m - R _f ) - Prémia za akciové trhové riziko - Prémia za riziko akciového trhu (EMRP) predstavuje výnosy, ktoré investori očakávajú výmenou za ne, ktoré investujú na akciovom trhu nad bezrizikovú sadzbu. Inými slovami, je to rozdiel medzi bezrizikovou sadzbou a trhovou sadzbou. Je to veľmi sporná postava. Mnohí tvrdia, že sa zvýšila z dôvodu, že držba akcií sa stala rizikovejšou. EMRP, ktorý sa často cituje, vychádza z historického priemerného ročného nadmerného výnosu získaného z investícií na akciovom trhu nad mieru bez rizika. Priemer sa môže vypočítať pomocou aritmetického priemeru alebo geometrického priemeru. Geometrický priemer poskytuje ročnú kombinovanú mieru nadmerného výnosu a vo väčšine prípadov bude nižší ako aritmetický priemer. Obidve metódy sú populárne, ale aritmetický priemer je všeobecne rozšírený.
  Po výpočte nákladov na vlastné imanie je možné vykonať úpravu o rizikové faktory špecifické pre spoločnosť, ktoré môžu zvýšiť alebo znížiť jej rizikový profil. Medzi tieto faktory patrí veľkosť spoločnosti, prebiehajúce súdne spory, koncentrácia zákazníckej základne a závislosť od kľúčových zamestnancov. Úpravy sú výlučne vecou úsudku investora a líšia sa v závislosti od spoločnosti. (Viac informácií nájdete v časti Vysvetlenie modelu stanovovania cien investičného majetku .)

Náklady na dlh

V porovnaní s nákladmi na vlastné zdroje sa náklady na zadlženie dajú pomerne ľahko vypočítať. Náklady na dlh (R _d ) by mali zodpovedať aktuálnej trhovej sadzbe, ktorú spoločnosť platí za svoj dlh. Ak spoločnosť neplatí trhové sadzby, mala by sa odhadnúť primeraná trhová sadzba splatná spoločnosťou.

Keďže spoločnosti využívajú daňové odpočty, ktoré sú k dispozícii na zaplatené úroky, čistými nákladmi na dlh je skutočne zaplatený úrok znížený o daňové úspory vyplývajúce z platby úrokov odpočítateľných z dane. Náklady na dlh po zdanení sú preto _Rd (1 - sadzba dane z príjmu právnických osôb).

Kapitálová štruktúra

WACC je vážený priemer nákladov na kapitál a nákladov na dlh založený na podiele dlhu a kapitálu na kapitálovej štruktúre spoločnosti. Podiel dlhu predstavuje D / V, pomer porovnávajúci dlh spoločnosti k jej celkovej hodnote. Podiel vlastného imania predstavuje E / V, pomer porovnávajúci vlastné imanie spoločnosti s celkovou hodnotou spoločnosti. WACC je reprezentovaný nasledujúcim vzorcom:

WACC = Re × EV + [Rd × DV × (1 - sadzba dane z príjmu právnických osôb)] kde: Re = celkové náklady na vlastné imanieE = trhová hodnota celkom na vlastné imanieV = celková trhová hodnota spoločného dlhu spoločnosti a vlastné imanieRd = celkové náklady na dlhyD = trh hodnota celkového dlhu \ begin {zarovnané} & WACC = R_e \ times \ frac {E} {V} + [\ frac {R_d \ times D} {V} \ times (1 - \ text {sadzba dane z príjmu právnických osôb})] \ \ \ & \ textbf {pričom:} \\ & R_e = \ text {celkové náklady na vlastné imanie} \\ & E ​​= \ text {celková hodnota vlastného imania} \\ & V = \ text {celková trhová hodnota kombinovaného dlhu a vlastného imania spoločnosti} \\ & R_d = \ text {celkové náklady na dlhy} \\ & D = \ text {trhová hodnota celkového dlhu} \\ \ end {zarovnané} WACC = Re × VE + [VRd × D × (1 - sadzba dane z príjmu právnických osôb]] kde: Re = celkové náklady na vlastné imanieE = trhová hodnota, celková hodnota vlastného imaniaV = celková trhová hodnota kombinovaného dlhu spoločnosti a vlastného imaniaRd = celkové náklady na dlh D = trhová hodnota celkového dlhu

WACC spoločnosti je funkciou kombinácie dlhu a vlastného kapitálu a nákladov na tento dlh a vlastné imanie. Na jednej strane klesajúce úrokové sadzby v posledných rokoch znížili WACC spoločností. Na druhej strane, výskyt podnikových katastrof, ako sú tie v spoločnostiach Enron a WorldCom, zvýšil vnímané riziko kapitálových investícií. (Viac informácií nájdete v časti Analýza kapitálovej štruktúry spoločnosti AaCompany .)

Varovanie: WACC vzorec sa zdá ľahšie vypočítať, ako v skutočnosti je. Rovnako ako dvaja ľudia sotva interpretujú umelecké dielo rovnakým spôsobom, zriedka získajú dvaja ľudia rovnaké WACC. Aj keď dvaja ľudia dosiahnu rovnaký WACC, všetky ostatné použité úsudky a metódy oceňovania pravdepodobne zabezpečia, že každý z nich bude mať iný názor, pokiaľ ide o komponenty, ktoré tvoria hodnotu spoločnosti.