Kurzové riziko: ekonomická expozícia

V súčasnej dobe rastúcej globalizácie a zvýšenej volatility meny majú zmeny výmenných kurzov podstatný vplyv na fungovanie a ziskovosť spoločností. Volatilita výmenných kurzov ovplyvňuje nielen nadnárodné spoločnosti a veľké korporácie, ale ovplyvňuje aj malé a stredné podniky vrátane tých, ktoré pôsobia iba vo svojej domovskej krajine. Aj keď pochopenie a riadenie kurzového rizika je pre majiteľov podnikov evidentne dôležité, investori by s ním mali byť oboznámení aj z dôvodu obrovského vplyvu, ktorý môžu mať na ich podiely.

Čo je to ekonomická expozícia?

Spoločnosti sú vystavené trom rizikám spôsobeným volatilitou meny:

• Transakčná expozícia. Vyplýva to z toho, že výkyvy výmenných kurzov majú povinnosť spoločnosti uskutočňovať alebo prijímať platby v cudzej mene. Tento druh expozície má krátkodobý až strednodobý charakter.
• Expozícia prekladu. Táto expozícia vyplýva z vplyvu kolísania mien na konsolidovanú účtovnú závierku spoločnosti, najmä ak má zahraničné dcérske spoločnosti. Tento druh expozície je strednodobý až dlhodobý.
• Ekonomická (alebo prevádzková) expozícia. Je to menej známe ako v predchádzajúcich dvoch, je to však značné riziko. Je to dôsledok neočakávaných výkyvov mien na budúce peňažné toky a trhovú hodnotu spoločnosti a má dlhodobý charakter. Dopad môže byť významný, pretože neočakávané zmeny výmenných kurzov môžu výrazne ovplyvniť konkurenčné postavenie spoločnosti, aj keď nepôsobí alebo nepredáva v zahraničí. Napríklad americký výrobca nábytku, ktorý predáva iba lokálne, musí stále čeliť dovozom z Ázie a Európy, ktoré môžu byť lacnejšie, a teda konkurencieschopnejšie, ak dolár výrazne posilní.

Upozorňujeme, že ekonomická expozícia sa zaoberá neočakávanými zmenami výmenných kurzov - ktoré sa podľa definície nedajú predvídať - pretože vedenie spoločnosti zakladá svoje rozpočty a predpovede na určitých predpokladoch, čo predstavuje ich očakávanú zmenu výmenných kurzov. Okrem toho, zatiaľ čo expozíciu voči transakciám a prekladom je možné presne odhadnúť, a teda zaistiť, je ťažké kvantifikovať ekonomickú expozíciu presne, a preto je náročné zaistiť ju.

Minimalizujte kurzové riziko s menovými ETF

Príklad ekonomickej expozície

Toto je hypotetický príklad ekonomickej expozície. Uvažujme o veľkom americkom farmaceutickom priemysle s pobočkami a pobočkami vo viacerých krajinách po celom svete. Najväčšími vývoznými trhmi spoločnosti sú Európa a Japonsko, ktoré spolu tvoria 40% svojich ročných príjmov. Vedenie spoločnosti zaznamenalo v bežnom roku a nasledujúcich dvoch rokoch priemerný pokles dolára voči euru a japonskému jenu o 3%.

Ich medvedí pohľad na dolár bol založený na takých problémoch, ako je opakujúca sa slepá ulička v rozpočte USA, ako aj rastúce fiškálne deficity a deficity bežného účtu v krajine, ktoré by podľa očakávania mali mať na budúci dolár vplyv.

Rýchlo sa zlepšujúce hospodárstvo USA však vyvolalo špekulácie, že Federálny rezervný systém môže byť pripravený sprísniť menovú politiku oveľa skôr, ako sa očakávalo. Dolár sa v dôsledku toho zhromaždil, a v posledných mesiacoch získal okolo 5% voči euru a jenu. Výhľad na ďalšie dva roky naznačuje ďalšie zisky na dolár, keďže menová politika v Japonsku je naďalej veľmi stimulačná a európske hospodárstvo sa práve vyvíja z recesie.

Farmaceutická spoločnosť v USA čelí nielen transakčnej expozícii (kvôli jej veľkému vývoznému predaju) a translačnej expozícii (keďže má dcérske spoločnosti na celom svete), ale aj ekonomickej expozícii. Pripomeňme, že hospodárenie očakávalo, že dolár klesne približne o 3% ročne voči euru a jenu počas trojročného obdobia, ale spätná väzba už získala 5% oproti týmto menám, rozptyl o 8 percentuálnych bodov a rast. To bude mať samozrejme negatívny vplyv na predaj spoločnosti a peňažné toky. Dôvtipní investori už zvládli problémy, ktorým spoločnosť čelí v dôsledku týchto výkyvov mien, av posledných mesiacoch sa ich stav znížil o 7%.

Výpočet expozície

Hodnota zahraničného majetku alebo zahraničných peňažných tokov sa mení so zmenou výmenného kurzu. Z vašej triedy Štatistiky 101 by ste vedeli, že regresná analýza hodnoty aktíva (P) verzus spotový výmenný kurz (S) by mala vytvoriť túto regresnú rovnicu:

Hodnota aktív (P) = a + (b × S) + kdekoľvek: a = regresná konštanta b = regresný koeficientS = spotový výmenný kurz \ začiatok {zarovnaný} & \ text {hodnota aktív} (P) = a + (b \ krát S) + e \\ & \ textbf {kde:} \\ & a = \ text {Regresná konštanta} \\ & b = \ text {Regresný koeficient} \\ & S = \ text {Spotový výmenný kurz} \\ & e = \ text {Náhodné chybový termín so strednou hodnotou nula} \ end {zarovnaný} Hodnota aktíva (P) = a + (b × S) + kdekoľvek: a = regresná konštanta b = regresný koeficientS = spotový výmenný kurz

Koeficient regresie b je mierou ekonomickej expozície a meria citlivosť hodnoty dolára aktíva voči výmennému kurzu.

Regresný koeficient je definovaný ako pomer kovariancie medzi hodnotou aktíva a výmenným kurzom k rozptylu spotového kurzu. Matematicky je definovaný ako:

b = Cov (P, S) Var (S) b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)} b = Var (S) Cov (P, S)

Numerický príklad

Americký farmaceutický prípravok - nazvaný USMed - má 10% podiel v rýchlo rastúcej európskej spoločnosti - povedzme to EuroMax. USMed sa obáva možného dlhodobého poklesu eura a keďže chce maximalizovať dolárovú hodnotu svojho podielu v EuroMaxe, chcel by odhadnúť svoju ekonomickú angažovanosť.

USMed si myslí, že možnosť silnejšieho alebo slabšieho eura je dokonca 50-50. V scenári silného eura by sa mena posilnila voči doláru o 1, 50, čo by malo negatívny vplyv na EuroMax (keďže vyváža väčšinu svojich produktov). Výsledkom by bolo, že EuroMax bude mať trhovú hodnotu 800 miliónov EUR, pričom 10% podiel spoločnosti USMed by bol ocenený na 80 miliónov EUR (alebo 120 miliónov USD). V scenári slabého eura by mena klesla na 1, 25; EuroMax by mal trhovú hodnotu 1, 2 miliardy EUR a ocenil by 10% podiel USMedu na 120 miliónoch EUR (alebo 150 miliónoch dolárov).

Ak P predstavuje hodnotu 10% podielu USMed v EuroMax v dolároch a S predstavuje spotový kurz eura, potom kovariancia medzi P a S (tj spôsob, akým sa pohybujú spolu) je:

Cov (P, S) = - 1, 875

Var (S) = 0, 016525

Ekonomická angažovanosť spoločnosti USMed je preto záporná 120 miliónov EUR, čo znamená, že hodnota jej podielu v programe EuroMed klesá s posilňovaním eura a stúpa s oslabovaním eura.

V tomto príklade sme z dôvodu jednoduchosti využili možnosť 50 - 50 (silnejšieho alebo slabšieho eura). Môžu sa však použiť aj rôzne pravdepodobnosti, v takom prípade by výpočty boli váženým priemerom týchto pravdepodobností.

Čo je prevádzková expozícia?

Prevádzková expozícia spoločnosti je primárne určená dvoma faktormi:

• Sú trhy, na ktorých spoločnosť vstupuje a predáva svoje výrobky, konkurencieschopné alebo monopolné? Prevádzková expozícia je vyššia, ak vstupné náklady spoločnosti alebo ceny produktov sú citlivé na výkyvy meny. Ak sú náklady aj ceny citlivé alebo nie sú citlivé na výkyvy meny, tieto účinky sa navzájom vyrovnávajú a znižujú prevádzkovú expozíciu.
• Môže firma prispôsobiť svoje trhy, sortiment výrobkov a zdroj vstupov v reakcii na výkyvy mien? Flexibilita by v tomto prípade znamenala menšiu prevádzkovú expozíciu, zatiaľ čo nepružnosť by naznačovala vyššiu prevádzkovú expozíciu.

Riadenie prevádzkovej expozície

Riziká operačného alebo ekonomického vystavenia sa môžu zmierniť buď prostredníctvom operačných stratégií alebo stratégií na zmiernenie menového rizika.

Operačné stratégie

• Diverzifikácia výrobných zariadení a trhov s výrobkami: Diverzifikácia by zmiernila riziko spojené s koncentráciou výrobných zariadení alebo predaja na jednom alebo dvoch trhoch. Nevýhodou je však to, že spoločnosť sa možno bude musieť zriecť úspor z rozsahu.
• Flexibilita pri získavaní zdrojov : Mať alternatívne zdroje pre kľúčové vstupy má strategický význam v prípade, že pohyby výmenného kurzu spôsobujú príliš drahé vstupy z jedného regiónu.
• Diverzifikácia financovania: Mať prístup na kapitálové trhy vo viacerých významných krajinách dáva spoločnosti flexibilitu pri získavaní kapitálu na trhu s najlacnejšími finančnými prostriedkami.

Stratégie zmierňovania menového rizika

Najbežnejšie stratégie v tejto súvislosti sú uvedené nižšie.

• Zodpovedajúce menové toky: Jedná sa o jednoduchý koncept, ktorý si vyžaduje vyrovnanie prílevu a odlivu cudzej meny. Napríklad, ak má americká spoločnosť významný prílev v eurách a snaží sa zvýšiť dlh, mala by zvážiť pôžičku v eurách.
• Dohody o spoločnom zdieľaní menového rizika: Ide o zmluvnú dohodu, v ktorej sa dve strany zúčastnené na predajnej alebo kúpnej zmluve dohodli na zdieľaní rizika vyplývajúceho z fluktuácií výmenných kurzov. Zahŕňa klauzulu o úprave ceny tak, že základná cena transakcie sa upraví, ak sa sadzba pohybuje mimo špecifikovaného neutrálneho pásma.
• Pôžičky typu back-to-back: známe aj ako úverový swap. V tomto usporiadaní si dve spoločnosti so sídlom v rôznych krajinách zabezpečujú požičiavanie si meny druhej strany na definované obdobie, po uplynutí ktorého sa vypožičané sumy splácajú. Keďže každá spoločnosť poskytuje pôžičku vo svojej domácej mene a dostáva rovnocenný kolaterál v cudzej mene, pôžička typu „back-to-back“ sa v súvahách javí ako majetok aj ako záväzok.
• Menové swapy: Toto je populárna stratégia, ktorá je podobná back-to-back pôžičke, ale neobjavuje sa v súvahe. Pri menovom swape si dve spoločnosti požičiavajú na trhoch a menách, kde každá z nich môže získať najlepšie sadzby, a potom vymieňa výnosy.

Spodný riadok

Uvedomenie si možného dopadu ekonomickej expozície môže vlastníkom podnikov pomôcť podniknúť kroky na zmiernenie tohto rizika. Aj keď ekonomická expozícia predstavuje riziko, ktoré nie je pre investorov ľahko zrejmé, identifikácia spoločností a akcií, ktoré majú najväčšiu expozíciu, im môže pomôcť pri lepšom výbere investícií v období zvýšenej volatility výmenného kurzu. (Súvisiace čítanie nájdete v časti „Ako sa vyhnúť riziku výmenného kurzu“).