Ocenenie DCF: Kontrola sanity akciového trhu

Pre väčšinu ľudí sa hodnotenie diskontovaných peňažných tokov (DCF) javí ako forma finančného umenia, ktoré je najlepšie ponechať na technických sprievodcov Ph.Ds a Wall Street. Zložitosti DCF zahŕňajú zložité matematické a finančné modelovanie, ale ak rozumiete základným konceptom DCF, môžete vykonať výpočty „back-of-the-obálky“, ktoré vám pomôžu robiť investičné rozhodnutia alebo oceniť malé podniky. Tento článok sa bude zaoberať niekoľkými praktickými aplikáciami.

Použitie DCF
Začnime krátkym prehľadom. DCF je metóda oceňovania, ktorú je možné použiť v prípade súkromných spoločností. Projektuje sériu budúcich peňažných tokov, EBITDA alebo zisky a potom zľavy na časovú hodnotu peňazí, zvyčajne za použitia vlastných vážených priemerných kapitálových nákladov spoločnosti (WACC) počas obdobia piatich až 10 rokov. Súčet všetkých budúcich diskontovaných tokov predstavuje súčasnú hodnotu spoločnosti. Profesionálni odhadcovia podnikov často zahŕňajú konečnú hodnotu na konci plánovaného ziskového obdobia a môžu tiež uplatniť zľavy na riziko malých spoločností, nedostatok likvidity alebo akcie predstavujúce menšinový podiel v spoločnosti.

Test na ocenenie verejnej zásoby
DCF je štandard pre modrú pásku pre oceňovanie súkromných spoločností; môže sa tiež použiť ako test kyslosti pre verejne obchodované zásoby. Verejné spoločnosti v Spojených štátoch môžu mať podiel P / E (určený trhom) vyšší ako DCF. Platí to najmä pre menšie, mladšie spoločnosti s vysokými kapitálovými nákladmi a nerovnomerné alebo neisté príjmy alebo peňažný tok. Môže to však platiť aj pre veľké a úspešné spoločnosti s astronomickými pomermi P / E.

Urobme napríklad jednoduchý test DCF, aby sme skontrolovali, či zásoby Apple boli v danom okamihu spravodlivo ocenené. Počas júna 2008 mala spoločnosť Apple trhovú kapitalizáciu vo výške 150 miliárd dolárov. Spoločnosť generovala prevádzkový cash flow približne 7 miliárd dolárov ročne a spoločnosti priradíme 7% WACC, pretože je finančne silná a môže lacno získavať kapitál a dlhový kapitál. Budeme tiež predpokladať, že spoločnosť Apple môže zvýšiť svoj prevádzkový cash flow o 15% ročne počas 10-ročného obdobia, čo je trochu agresívny predpoklad, pretože len málo spoločností je schopných udržať si tak vysokú mieru rastu počas dlhých období. Na tomto základe by spoločnosť DCF ocenila spoločnosť Apple pri trhovej kapitalizácii 106, 3 miliárd dolárov, čo je o 30% nižšia cena v tom čase na akciovom trhu. V tomto prípade DCF poskytuje jeden náznak, že trh môže platiť za príliš vysoké ceny akcií spoločnosti Apple. Inteligentní investori môžu na potvrdenie hľadať ďalšie ukazovatele, ako napríklad neschopnosť udržať mieru rastu peňažných tokov v budúcnosti.

Význam WACC pri oceňovaní akciového trhu
Uskutočnenie niekoľkých výpočtov DCF preukazuje prepojenie medzi kapitálovými nákladmi spoločnosti a jej ocenením. V prípade veľkých verejných spoločností (napríklad Apple) bývajú kapitálové náklady trochu stabilné. Pre malé spoločnosti však tieto náklady môžu značne kolísať v priebehu ekonomických a úrokových cyklov. Čím vyššie sú kapitálové náklady spoločnosti, tým nižšie bude jej ocenenie DCF. V prípade najmenších spoločností (s trhovým kapitálom nižším ako približne 500 miliónov USD) môžu technici spoločnosti DCF pridať „prémiu za veľkosť“ vo výške 2 až 4% pre spoločnosť WACC, aby zodpovedali za ďalšie riziko.

Počas úverovej krízy v rokoch 2007 a 2008 vzrástli kapitálové náklady najmenších verejných spoločností, keď banky sprísnili úverové štandardy. Niektoré malé verejné spoločnosti, ktoré mohli v roku 2006 využiť bankové úvery na úrovni 8%, museli zrazu zaplatiť 12 - 15% za zabezpečenie fondov pre stále nedostatočný kapitál. Pomocou jednoduchého ocenenia DCF sa pozrime, aký vplyv bude mať zvýšenie WACC z 8% na 14% na malú verejnú spoločnosť s ročným hotovostným tokom 10 miliónov dolárov a predpokladaným ročným rastom peňažných tokov o 12% v priebehu 10 rokov.

Na základe vyšších kapitálových nákladov je spoločnosť ohodnotená na 38, 6 milióna dolárov menej, čo predstavuje pokles hodnoty o 26, 9%.

Budovanie hodnoty spoločnosti
Ak budujete malú spoločnosť a dúfate, že ju jedného dňa predáte, ocenenie DCF vám môže pomôcť zamerať sa na to najdôležitejšie - vytvárať stabilný rast v konečnom dôsledku. V mnohých malých spoločnostiach je ťažké predvídať peňažný tok alebo zisky rokov do budúcnosti, a to najmä v prípade spoločností s kolísavými príjmami alebo vystavením hospodárskym cyklom. Odborník na oceňovanie podnikov je ochotnejší projektovať rastúce peňažné toky alebo zisky počas zdĺhavého obdobia, keď spoločnosť už preukázala túto schopnosť.

Ďalšou lekciou, ktorú sa venuje analýze DCF, je, aby vaša súvaha bola čo najčistejšia tým, že sa vyhne nadmerným pôžičkám alebo iným formám pákového efektu. Poskytovanie opcií na akcie alebo odložené plány odmeňovania vrcholovým riadiacim pracovníkom spoločnosti môže posilniť príťažlivosť spoločnosti prilákať riadenie kvality, ale môže tiež vytvárať budúce záväzky, ktoré zvýšia kapitálové náklady spoločnosti.

Spodný riadok
Oceňovanie DCF nie je len veda o finančných raketách. Má tiež praktické aplikácie, vďaka ktorým môžete byť lepším investorom na akciovom trhu, pretože slúži ako test kyslosti toho, čo by stála verejná spoločnosť za hodnú, keby bola ohodnotená rovnako ako porovnateľné súkromné ​​spoločnosti. Precízni, hodnotovo zameraní investori používajú DCF ako jeden z ukazovateľov hodnoty a tiež ako „bezpečnostnú kontrolu“, aby sa vyhli plateniu príliš veľa za akcie alebo celú spoločnosť.