Znížte svoje riziko pomocou ICAPM

Model oceňovania kapitálových aktív (CAPM) a jeho beta výpočet sa už dlho používajú na určenie očakávaných výnosov z aktív a na určenie „alfa“ generovaných aktívnymi správcami. Tento výpočet však môže byť zavádzajúci - aktívni manažéri ponúkajúci pozitívne alfa stratégie môžu byť vystavení nadmernému riziku, ktoré nie je zachytené v ich analýze a priraďovaní výnosov. Investori by mali porozumieť modelu intertemporálneho oceňovania kapitálových aktív (ICAPM) a jeho rozšíreniu teórie efektívnych trhov, aby sa predišlo prekvapeniu spôsobenému rizikami, o ktorých ani nevedeli, že ich riskujú. (Pozri tiež: Model stanovovania cien investičného majetku: Prehľad. )

CAPM nedokáže vysvetliť výnosy

CAPM je všeobecne známy model oceňovania aktív, ktorý znamená, že okrem časovej hodnoty peňazí (zachytenej bezrizikovou sadzbou) je jediným faktorom, ktorý by mal ovplyvniť výpočet očakávaného výnosu majetku, sú pohyb na trhu (tj jeho systematické riziko). Jednoduchou lineárnou regresiou s použitím historických trhových výnosov ako vysvetľujúcej premennej a návratnosti majetku ako závislej premennej môžu investori ľahko nájsť koeficient - alebo „beta“ - ktorý ukazuje, nakoľko je aktívum citlivé na trhové výnosy, a určuje očakávaný výnos. budúci výnos z majetku vzhľadom na predpoklad budúcich výnosov z trhu. Aj keď ide o elegantnú teóriu, ktorá by mala zjednodušiť rozhodnutia investorov o riziku / návratnosti, existuje značný dôkaz, že jednoducho nefunguje - že nezachytáva úplne očakávané výnosy z aktív. (Pozri tiež: Fotografovanie v CAPM. )

CAPM je založený na niekoľkých zjednodušujúcich predpokladoch, z ktorých niektoré sú odôvodnené, zatiaľ čo iné obsahujú významné odchýlky od reality, čo vedie k obmedzeniam jeho užitočnosti. Zatiaľ čo predpoklady boli vždy definované v akademickej literatúre o teórii, mnoho rokov po zavedení CAPM nebol pochopený plný rozsah účinkov vyplývajúcich z týchto predpokladov. Potom v osemdesiatych a začiatkom deväťdesiatych rokov výskum odhalil anomálie teórie: Analýzou historických údajov o kapitálových výnosoch vedci zistili, že akcie s nízkou kapitalizáciou mali tendenciu prekonávať zásoby s veľkou kapitalizáciou štatisticky významným spôsobom, a to aj po započítaní rozdielov v beta verzii . Neskôr sa ten istý typ anomálie zistil pomocou iných faktorov, napríklad sa zdá, že hodnotové zásoby prevyšujú rastové zásoby. Na vysvetlenie týchto účinkov sa vedci vrátili k teórii, ktorú vypracoval Robert Merton vo svojom článku z roku 1973, „Model intertemporálneho stanovovania cien investičného majetku“.

ICAPM pridáva realistickejšie predpoklady

ICAPM obsahuje mnoho rovnakých predpokladov, aké sa nachádzajú v CAPM, ale uznáva, že investori si možno želajú vytvoriť portfóliá, ktoré pomôžu zaistiť neistoty dynamickejším spôsobom. Zatiaľ čo ostatné predpoklady obsiahnuté v ICAPM (napríklad úplná dohoda medzi investormi a viacrozmerná normálna distribúcia výnosov z aktív) by sa mali aj naďalej testovať z hľadiska platnosti, toto rozšírenie teórie ide pri modelovaní realistickejšieho správania investorov do veľkej miery a umožňuje viac flexibilita v tom, čo predstavuje efektívnosť na trhoch.

Slovo „intertemporálne“ v názve teórie sa týka skutočnosti, že na rozdiel od CAPM, ktorý predpokladá, že investori sa starajú iba o minimalizáciu výkyvov vo výnosoch, ICAPM predpokladá, že sa investori v priebehu času budú starať o svoju spotrebu a investičné príležitosti. Inými slovami, ICAPM uznáva, že investori môžu okrem iného využívať svoje portfóliá na zaistenie neistôt týkajúcich sa budúcich cien tovaru a služieb, budúcich očakávaných výnosov z aktív a budúcich pracovných príležitostí.

Pretože tieto neistoty nie sú súčasťou beta modelu CAPM, nezachytí koreláciu aktív s týmito rizikami. Beta je teda neúplným meradlom rizík, o ktoré môžu investori zaujímať, a teda investorom neumožní presne určiť diskontné sadzby a napokon spravodlivé ceny cenných papierov. Na rozdiel od jediného faktora (beta), ktorý sa nachádza v CAPM, je ICAPM multifaktoriálnym modelom oceňovania aktív - čo umožňuje začlenenie ďalších rizikových faktorov do rovnice.

Problém definovania rizikových faktorov

Aj keď ICAPM uvádza jasný dôvod, prečo CAPM nevysvetľuje v plnej miere výnosy z aktív, nanešťastie len málo presne definuje, čo by malo ísť do výpočtu cien aktív. Teória CAPM jednoznačne poukazuje na spoločný pohyb s trhom ako na definujúci prvok rizika, o ktoré by sa investori mali zaujímať. ICAPM však nemá čo povedať k špecifikám, iba že investori sa môžu zaujímať o ďalšie faktory, ktoré ovplyvnia, koľko sú ochotní zaplatiť za aktíva. Čo sú to konkrétne dodatočné faktory, koľko ich je a koľko ovplyvňujú ceny, nie je definovaná. Táto otvorená funkcia ICAPM viedla k ďalšiemu výskumu akademikov a odborníkov, ktorí sa snažili nájsť faktory analýzou historických údajov o cenách.

Rizikové faktory nie sú priamo pozorované v cenách aktív, takže vedci musia používať proxy pre základné javy. Niektorí vedci a investori však tvrdia, že zistenia rizikových faktorov nemusia byť ničím iným ako získavaním údajov. Namiesto toho, aby sme vysvetľovali podkladový rizikový faktor, sú nadmerné historické výnosy konkrétnych druhov aktív iba fluktuáciou v údajoch - koniec koncov, ak analyzujete dostatok údajov, nájdete niektoré výsledky, ktoré prechádzajú testami štatistickej významnosti, aj keď výsledky nepredstavujú skutočné základné ekonomické príčiny.

Výskumní pracovníci (najmä akademickí pracovníci) majú preto tendenciu neustále testovať svoje závery pomocou údajov „mimo vzorky“. Niekoľko výsledkov bolo dôkladne preverených a dva najslávnejšie (vplyv veľkosti a hodnoty) sú obsiahnuté vo fama-francúzskom trojfaktorovom modeli (tretí faktor zachytáva spoločný pohyb s trhom - identický s trhom CAPM). Eugene Fama a Kenneth French preskúmali ekonomické dôvody pre základné rizikové faktory a navrhli, že akcie s nízkou kapitalizáciou a hodnoty majú tendenciu mať nižší zisk a väčšiu náchylnosť na finančné ťažkosti ako akcie s vysokou kapitalizáciou a rastom (nad úrovňou, ktorá by sa zachytila ​​vo vyšších samotný betas). V spojení s dôkladným skúmaním týchto účinkov v historických výnosoch aktív tvrdia, že ich trojfaktorový model je nadradený jednoduchému modelu CAPM, pretože zachytáva ďalšie riziká, o ktoré sa investori zaujímajú.

ICAPM a efektívne trhy

Snahou nájsť faktory ovplyvňujúce návratnosť aktív je veľké podnikanie. Zaisťovacie fondy a iní správcovia investícií neustále hľadajú spôsoby, ako prekonať trh, a zisťujú, že určité cenné papiere prevyšujú ostatné (nízka a veľká kapitalizácia, hodnota v porovnaní s rastom atď.) Znamená, že títo manažéri môžu vytvárať portfóliá s vyššími očakávanými výnosmi. Napríklad, keď sa objavil výskum, ktorý ukázal, že akcie s nízkou kapitalizáciou prevyšujú veľké limity, a to aj po úprave na riziko beta, mnoho fondov s malou kapitalizáciou sa otvorilo, pretože investori sa snažia vyplácať výnosy, ktoré sú lepšie ako priemerné. ICAPM a závery z neho vyplývajúce však predpokladajú efektívne trhy. Ak je teória ICAPM správna, nadmerné výnosy z akcií s malou kapitalizáciou nie sú také dobré, ako sa pôvodne zdá. Výnosy sú v skutočnosti vyššie, pretože investori požadujú vyššie výnosy, aby kompenzovali podkladový rizikový faktor zistený pri malých kapitáloch; vyššie výnosy kompenzujú väčšie riziko, ako je riziko, ktoré je zachytené v beta kmeňoch týchto akcií. Inými slovami, obed nie je zadarmo.

Mnoho aktívnych investorov odsudzuje teóriu efektívnych trhov - čiastočne kvôli jej základným predpokladom, ktoré považujú za nereálne, a čiastočne kvôli svojmu nevhodnému záveru, že aktívni investori nemôžu prekonať pasívne riadenie - ale individuálni investori môžu byť informovaní teóriou ICAPM pri vytváraní vlastných portfólií.,

Spodný riadok

Teória naznačuje, že investori by mali byť skeptickí voči alfa generovanému rôznymi systematickými metódami, pretože tieto metódy môžu jednoducho zachytávať základné rizikové faktory, ktoré predstavujú opodstatnené dôvody vyšších výnosov. Fondy s nízkou kapitalizáciou, investičné fondy a iné fondy, ktoré majú nadmerné výnosy, môžu v skutočnosti obsahovať ďalšie riziká, ktoré by investori mali zvážiť. (Pozri tiež: Vypracovanie efektívnej hypotézy trhu. )