Manipuluje niekto s VIX?

Index volatility (Cboe Volatility Index, VIX) sa často nazýva „stupnica strachu“, pretože ho pozorovatelia trhu používajú na meranie očakávanej volatility počas nasledujúcich 30 dní. Svoje meno žila až 6. februára, keď - po mesiacoch relatívnej pokojnosti - index stúpol o 199% z minima predchádzajúceho dňa na maximum 50, 3. Krátkodobé šortky, ktorých stávky boli uľahčené produktmi obchodovanými na burze, boli vymazané: denný inverzný krátkodobý ETN (XIV) VelocityShares Daily Xerse (XIV) klesol o 92, 6% v jednej relácii.

Obvinenia už dlho obiehajú, že niektorí obchodníci majú prsty na stupnici VIX. 12. februára, po otrasoch na trhu, napísali Jason Zuckerman a Matt Stock zo Zuckerman Law, spoločnosť K Street, oddeleniam presadzovania práva dvoch finančných regulátorov, Komisiu pre cenné papiere a burzu (SEC) a Komisiu pre obchodovanie s komoditnými futures (CFTC) ). V liste sa uvádzali obvinenia z „nekontrolovateľnej manipulácie indexu VIX“ v mene „anonymného informátora, ktorý zastával vedúce pozície v niektorých z najväčších investičných spoločností na svete“.

Manipulácia podľa listu prebieha a „náklady investorov stoja stovky miliónov dolárov mesačne“ alebo 2 miliardy dolárov ročne. Schéma údajne využíva chybu vo VIX, ktorá umožňuje obchodníkom ovplyvniť index bez toho, aby riskovali kapitál, jednoducho zverejnením kotácií opcií S&P. Zisk z tejto činnosti predstavuje podľa listu „viac miliárd“. (Pozri tiež: Tichý úspech programu SEC Whistleblower. )

Ďalej tvrdí, že manipulácia bola čiastočne spôsobená značnými stratami v produktoch obchodovaných na burze spojených s VIX začiatkom mesiaca.

Zuckermanov zákon nazýva zverejnenie rizika manipulácie s VIX „žalostne neprimerané“, vzhľadom na dĺžku dokumentácie - niekoľko stoviek strán - a skutočnosť, že nie je potrebné priamo riskovať peniaze, aby ovplyvnili citácie opcií, ktoré určujú VIX, čím index „dosť zraniteľné“. Advokátska kancelária sa preto odvoláva na „porušenie zvereneckej zodpovednosti“ zo strany spoločnosti Cboe Global Markets Inc. (CBOE), ktorá v liste uvádza, že 20% až 25% svojich príjmov pochádza z VIX. Dokument však pripisuje „neprimerané“ zverejnenia spoločnosti CME Group Inc. (CME), ktorá je odlišná od spoločnosti Cboe a nie je zapojená do VIX.

Cboe povedal Bloombergovi, že list „je plný nepresných vyhlásení, mylných predstáv a faktických chýb“ - zmätok Cboe-CME je jedným z príkladov - a preto „chýba dôveryhodnosť“; hovorca spoločnosti Cboe potvrdil toto vyhlásenie spoločnosti Investopedia. Bill Speth, vedúci výskumu v spoločnosti Cboe, spochybnil obvinenia a povedal: „Ak hovoríte s akýmkoľvek obchodníkom, ktorý sa aktívne podieľa na VIX, viete, že nikto nevenuje pozornosť okamžitej hodnote, “ ale skôr cenám derivátov. na základe VIX.

Hovorkyňa CFTC Erica Richardson v e-mailovom vyhlásení uviedla, že regulátor verejne nekomentuje sťažnosti oznamovateľov, ktoré sú „neoddeliteľnou súčasťou programu presadzovania CFTC“. Správa zostávajúca v divízii presadzovania práva SEC sa nevrátila.

Wall Street Journal, ktorý citoval nemenovaný zdroj, 13. februára oznámil, že Úrad pre reguláciu finančného priemyslu (Finra) sníma údajnú manipuláciu s VIX, pričom sondu nazýva oddelene od žiadosti informátora, ktorú regulátori vyšetrujú. Súkromný, samoregulačný orgán poskytuje spoločnosti Cboe „dohľad nad trhom, finančný dohľad, vyšetrovania, vyšetrovania a disciplinárne služby“ od roku 2015. Hovorca Ray Pellechia povedal spoločnosti Investopedia, že spoločnosť Finra nekomentuje, či vykonávajú konkrétne vyšetrovania. (Pozri tiež Finra: Ako chráni investorov .)

Nie prvýkrát

Toto nie je prvýkrát, kedy sa rozchod strachu dostal do paľby. Dokument, ktorý v máji 2017 uverejnili John Griffin a Amin Shams z University of Texas v Austine, podrobne popisuje „zaujímavé“ vzorce obchodovania týkajúce sa VIX.

Index funguje tak, že sleduje implikovanú volatilitu celého radu indexových opcií S&P 500. Keďže obchodníci nakupujú a predávajú tieto opcie, aby sa zaistili proti budúcim pohybom na trhu alebo aby z nich profitovali, implikovaná volatilita opcií naznačuje turbulencie, ktoré obchodníci očakávajú - ak nie nevyhnutne, turbulencie, ktoré dostanú. (Pozri tiež: Stratégie účinného obchodovania s volatilitou so spoločnosťou VIX. )

Griffin a Shams predpokladali, že mechanika VIX ho necháva otvorenú manipulácii. Povedzme, že máte dlhodobú pozíciu vo futures VIX. Ak ste ochotní zašpiniť si ruky, aby ste zabezpečili zisk, môžete počas predotvoreného aukčného obdobia - od 7:30 do 8:15 hod. CST - zadať „agresívne“ nákupné objednávky na opcie S&P 500, čím sa zvýšia možnosti indexu. 'zúčtovanie cien as nimi VIX.

Podľa autorov tento scenár nie je iba hypotetický. V deň vysporiadania zmlúv o derivátoch VIX - najmenej v mesiacoch, keď VIX výrazne rastie - sa cena opcií S&P tendenciu zvyšovať až do 8:15, čo naznačuje, že sa usilujú o zvýšenie inflácie na VIX. Cena potom má tendenciu klesať smerom dole pre posledných 15 minút pred vyrovnaním, keď je obchodovanie povolené iba s opciami nesúvisiacimi s otvorením pozícií VIX. Tento pohyb naznačuje, že „iní obchodníci zadali objednávky na predaj nadhodnotených opcií a úpravu cien smerom nadol. Ceny sa však úplne nezvrátili a pozorujeme väčšie úpravy smerom nadol od vyrovnania k otvoreniu.“

Obrázky pochádzajú z Griffin a Shams.

Napríklad väčšina možností vidí nárast objemu obchodovania s blížiacim sa uplynutím platnosti. Nie je tomu tak s opciami S&P 500, pri ktorých objem obchodovania prudko stúpa presne 30 dní pred uplynutím platnosti. „Nie je to kvôli nejakej zjavnej udalosti súvisiacej s trhom S&P 500, “ píšu autori, „ale je to dátum, kedy sa VIX vyrovná.“ Autori tiež zistili, že k vrcholu v obchodovaní dochádza iba pri možnostiach mimo peňažných prostriedkov, čo sa premieta do výpočtu VIX. Možnosti v peniazoch, ktoré nemajú vplyv na VIX, sotva rastú. (Pozri tiež: Čo sú možnosti peňazí “>

Autori preskúmali dve alternatívne vysvetlenia, hedging a zadržaný dopyt po likvidite, ale dospeli k záveru, že tieto nevysvetľujú vzorce, ktoré vidia v obchodných údajoch.

Spoločnosť Cboe v júni 2017 zaslala Investopedii vyhlásenie, v ktorom uviedla, že práca Griffina a Shamsa bola založená na „zásadných nedorozumeniach“ mechanizmov indexu. Vzory naznačujúce manipuláciu sú „úplne v súlade s normálnym a legitímnym obchodným správaním“, uvádza sa vo vyhlásení a autori príspevku sa nezaoberali všetkými relevantnými údajmi. „CBOE berie vážne akékoľvek zneužívanie trhu, vrátane manipulácie s procesom vyrovnania VIX, “ dodáva vyhlásenie, „a udržiava regulačný program, ktorý zisťuje porušujúcu činnosť, a ak je to odôvodnené, podnikne príslušné disciplinárne opatrenia.“ “ Hovorkyňa Cboe Investopedii povedala, že výmena nikdy nepodnikla disciplinárne opatrenia proti strane za manipuláciu s VIX.

V e-maile adresovanom Investopedii Griffin a Shams napísali: „Na rozdiel od tvrdení spoločnosti CBOE sme dôkladne študovali vyrovnanie VIX, podrobne predstavili našu prácu a hovorili s rôznymi obchodnými profesionálmi, ktorí potvrdzujú naše porozumenie procesu vyrovnania a zisteniam.“ Vyzývajú výbor CBOE, aby zverejnil všetky údaje, ktoré „považujú za užitočné na lepšie pochopenie a návrh riešenia“ pre akademických pracovníkov, „ako sa to bežne robí pri iných výmenách“. Vyjadrili prekvapenie nad „zjavnou obrannou pozíciou“ spoločnosti Cboe a uviedli, že „je sklamaním, že sa spoločnosť CBOE nezdá byť znepokojená tým, že odchýlky pri vyrovnaní sú pre investorov, ktorí používajú svoje produkty, mimoriadne nákladné“.

V stĺpci Bloomberg Matt Levine predložil ďalšie, „nevinnejšie“ vysvetlenie zjavnej manipulácie: obchodníci, ktorí prijímajú hotovosť po uplynutí platnosti ich derivátov VIX (pretože fyzické dodanie volatility nie je možné), a používajú ho na nákup základných opcií S&P 500, takže aby sa zachovala podobná volatilita. „Túto možnosť testujeme ako jednu z našich hypotéz o zabezpečení, “ uviedol Griffin pre Investopedia. "Diskutujeme o tom a vylúčime ho ako úplné vysvetlenie."

Griffin a Shams napísali Investopedia a prirovnali potenciálnu manipuláciu s VIX k minulým škandálom okolo LIBOR, zlata, striebra a devízového trhu, „ktoré boli samozrejme očarené“. (Pozri tiež: LIBOR Scandal. )