Ako môže prevádzkové páky ovplyvniť podnikanie

Návratnosť vlastného kapitálu, voľný peňažný tok (FCF) a pomery cena k výnosom sú niektoré z bežných metód používaných na meranie prosperity spoločnosti a úrovne rizika pre investorov. Jedným z opatrení, ktorý však nevenuje dostatočnú pozornosť, je prevádzkový vplyv, ktorý zachytáva vzťah medzi fixnými a variabilnými nákladmi spoločnosti. (Viac informácií o pomeroch nájdete v téme „Analyzujte investície rýchlo pomocou pomerov“ a „Príručka analýzy pomerov“.)

V dobrých časoch môže prevádzkový pákový efekt prevyšovať rast zisku. V zlých časoch to môže zničiť zisky. Dokonca aj hrubá predstava o prevádzkovom páse firmy vám môže povedať veľa o perspektívach spoločnosti. V tomto článku vám poskytneme podrobný návod na pochopenie prevádzkových pákových efektov.

Čo je to prevádzková páka?

V zásade sa prevádzkový vplyv znižuje na analýzu fixných nákladov a variabilných nákladov. Prevádzkový pákový efekt je najvyšší v spoločnostiach, ktoré majú vysoký podiel fixných prevádzkových nákladov vo vzťahu k variabilným prevádzkovým nákladom. Tento druh spoločnosti používa pri svojich činnostiach viac fixných aktív. Naopak, prevádzková páka je najnižšia v spoločnostiach, ktoré majú nízky podiel fixných prevádzkových nákladov vo vzťahu k variabilným prevádzkovým nákladom. (Ak sa chcete dozvedieť viac o prevádzkových a finančných pákach, prečítajte si časť „Aké riziká sú spojené s vysokou prevádzkovou pákou a veľkou finančnou pákou?“)

Výhody vysokej prevádzkovej páky môžu byť obrovské. Spoločnosti s vysokou prevádzkovou pákou môžu zarobiť viac peňazí z každého ďalšieho predaja, ak nemusia zvyšovať náklady, aby produkovali väčší predaj. Zápisnica z obchodov, fixné aktíva, ako sú nehnuteľnosti, stroje a zariadenia (PP&E), ako aj existujúci pracovníci, dokážu urobiť oveľa viac bez toho, aby k tomu museli pripočítať ďalšie náklady. Ziskové marže sa rozširujú a zisky rastú rýchlejšie. (Prečítajte si viac o maržiach v časti „Zrátané podčiarknuté marže“ a „Meranie efektívnosti spoločnosti“.)

Príklady pákového efektu v reálnom živote

Najlepším spôsobom vysvetlenia prevádzkového pákového efektu sú príklady. Zoberme si napríklad výrobcu softvéru, napríklad Microsoft. Prevažná časť štruktúry nákladov tejto spoločnosti je pevná a obmedzená na počiatočné náklady na vývoj a marketing. Či už predáva jednu kópiu alebo 10 miliónov kópií svojho najnovšieho softvéru Windows, náklady spoločnosti Microsoft zostávajú v podstate nezmenené. Akonáhle spoločnosť predala dostatok kópií na pokrytie svojich fixných nákladov, každý ďalší dolár tržieb z predaja klesol na spodnú hranicu. Inými slovami, spoločnosť Microsoft má pozoruhodne vysokú prevádzkovú páku.

Naproti tomu maloobchodník, ako je napríklad Wal-Mart, vykazuje relatívne nízku prevádzkovú páku. Spoločnosť má pomerne nízke úrovne fixných nákladov, zatiaľ čo jej variabilné náklady sú vysoké. Zásoby tovaru predstavujú najväčšie náklady spoločnosti Wal-Mart. Za každý predaj produktu, za ktorý spoločnosť Wal-Mart krúžky, musí spoločnosť zaplatiť za dodávku tohto produktu. V dôsledku toho náklady spoločnosti Wal-Mart na predaj tovaru (COGS) naďalej rastú s rastom tržieb.

Prevádzkové páky a zisky

Pri skúmaní toho, ako citlivý je prevádzkový príjem spoločnosti na zmenu tokov výnosov, stupeň prevádzkového pákového efektu priamo odráža štruktúru nákladov spoločnosti a štruktúra nákladov je významnou premennou pri určovaní ziskovosti. (Viac informácií nájdete v časti „Čo naznačuje vysoký stupeň prevádzkovej páky?“) Ak sú vysoké fixné náklady, bude pre spoločnosť ťažké zvládnuť krátkodobé kolísanie výnosov, pretože náklady vzniknú bez ohľadu na úroveň predaja. Toto zvyšuje riziko a zvyčajne vytvára nedostatok flexibility, ktorý bolí spodný riadok. Spoločnosti s vysokým rizikom a vysokým stupňom prevádzkovej páky majú ťažšie získať lacné financovanie.

Naopak, spoločnosť s relatívne nízkym stupňom prevádzkovej páky má mierne zmeny, keď tržby z obratu kolíšu. Spoločnosti s vysokým stupňom prevádzkového pákového efektu zažívajú pri zmene výnosov výraznejšie zmeny v zisku.

Vyššie fixné náklady vedú k vyšším stupňom prevádzkovej páky; vyšší stupeň prevádzkovej páky vytvára zvýšenú citlivosť na zmeny v príjmoch. Citlivejšia prevádzková páka sa považuje za rizikovejšiu, pretože z toho vyplýva, že súčasné ziskové marže sa pohybujú do budúcnosti menej bezpečne.

Aj keď je to rizikovejšie, znamená to, že každý predaj uskutočnený po dosiahnutí bodu rentability vytvorí vyšší príspevok k zisku. V štruktúre nákladov s vysokým stupňom prevádzkovej páky je menej variabilných nákladov a variabilné náklady sa vždy znižujú na zvýšenú produktivitu - aj keď tiež znižujú straty z nedostatku predaja.

Rizikové podnikanie

Prevádzkový vplyv môže investorom veľa povedať o rizikovom profile spoločnosti. Hoci vysoký prevádzkový pákový efekt môže byť pre spoločnosti často výhodný, spoločnosti s vysokým prevádzkovým pákovým efektom sú tiež citlivé na prudké výkyvy v hospodárskom a obchodnom cykle.

Ako je uvedené vyššie, v dobrých časoch môže vysoký prevádzkový pákový efekt prevyšovať zisk. Spoločnosti s mnohými nákladmi spojenými so strojmi, závodmi, nehnuteľnosťami a distribučnými sieťami však nemôžu ľahko znížiť náklady, aby sa prispôsobili zmene dopytu. Ak teda dôjde k poklesu hospodárstva, príjmy neklesnú, môžu klesnúť.

Zvážte vývojára softvéru Inktomi. Počas deväťdesiatych rokov sa investori divili povahe svojho softvérového podnikania. Spoločnosť utratila desiatky miliónov dolárov na vývoj svojich digitálnych programov dodávok a ukladania softvéru. Ale vďaka internetu sa softvér Inktomi mohol distribuovať zákazníkom takmer bezplatne. Inými slovami, spoločnosť mala takmer nulové náklady na predaj tovaru. Po pokrytí fixných nákladov na vývoj bol každý ďalší predaj takmer čistým ziskom.

Po páde dopytu na trhu s technológiami dotcom v roku 2000 utrpel Inktomi temnú stránku prevádzkového pákového efektu. Keďže tržby boli čudné, zisky sa v prvom štvrťroku 2001 dramaticky vyšplhali na ohromujúcu stratu 58 miliónov dolárov - klesli zo zisku vo výške 1 milión dolárov, ktorý si spoločnosť užila v Q1 roku 2000. (Viac informácií o burze dotcom nájdete v „Najväčšie zlyhania trhu“ a „Keď sa zmocnia strachu a chamtivosti.“)

Vysoký pákový efekt, ktorý sa počíta s predajom na splácanie fixných nákladov, môže spoločnosti a ich akcionárov vystaviť riziku. Vysokým prevádzkovým pákovým efektom počas poklesu môže byť Achillova päta, ktorá vytvára tlak na ziskové marže a spôsobuje nevyhnutný pokles výnosov. Spoločnosti ako Inktomi s vysokou prevádzkovou pákou majú skutočne väčšiu volatilitu vo svojich prevádzkových výnosoch a cenách akcií. V dôsledku toho musia investori s týmito spoločnosťami zaobchádzať opatrne.

Meranie prevádzkového pákového efektu

Prevádzkový vplyv nastane, keď spoločnosť má fixné náklady, ktoré musia byť uhradené bez ohľadu na objem predaja. Ak má spoločnosť fixné náklady, percentuálna zmena zisku v dôsledku zmien v objeme predaja je väčšia ako percentuálna zmena v predaji. Pri kladných (tj väčších ako nula) fixných prevádzkových nákladoch spôsobí zmena predaja o 1% zmenu prevádzkového zisku o viac ako 1%.

Miera tohto pákového efektu sa označuje ako stupeň prevádzkového pákového efektu (DOL), ktorý ukazuje, do akej miery sa prevádzkové zisky menia so zmenou objemu predaja. To naznačuje očakávanú odpoveď na zisky, ak dôjde k zmene objemu predaja. Konkrétne DOL je percentuálna zmena v príjmoch (zvyčajne sa považuje za zisk pred úrokmi a zdanením alebo EBIT) vydelená percentuálnou zmenou úrovne výstupov z predaja.

Pre ilustráciu povedzme, že softvérová spoločnosť investovala 10 miliónov dolárov do vývoja a marketingu pre svoj najnovší aplikačný program, ktorý predáva za 45 dolárov za kópiu. Každá kópia stojí spoločnosť 5 dolárov na predaj. Objem predaja dosahuje milión kópií.

Softvérová spoločnosť má teda DOL 1, 33. Inými slovami, 25% zmena objemu predaja by viedla k 1, 33 x 25% = 33% zmene prevádzkového zisku.

Bohužiaľ, pokiaľ nie ste zasvätení spoločnosti, môže byť veľmi ťažké získať všetky informácie potrebné na meranie spoločnosti DOL. Zvážte napríklad fixné a variabilné náklady, ktoré sú kritickými vstupmi pre pochopenie prevádzkového efektu. Bolo by prekvapujúce, keby spoločnosti nemali tento druh informácií o štruktúre nákladov, ale od spoločností sa nevyžaduje, aby tieto informácie zverejňovali vo zverejnených účtoch.

Investori môžu prísť s hrubým odhadom DOL vydelením zmeny prevádzkového zisku spoločnosti zmenou jej tržieb z predaja.

Pri spätnom pohľade na výkazy ziskov a strát spoločnosti môžu investori vypočítať zmeny prevádzkového zisku a predaja. Investori môžu použiť zmenu v EBIT vydelenú zmenou v príjmoch z predaja, aby odhadli, aká by mohla byť hodnota DOL pre rôzne úrovne predaja. Toto umožňuje investorom odhadnúť ziskovosť podľa rôznych scenárov.

Softvér dokáže urobiť matematiku za vás. Ďalšie informácie nájdete v časti „Ako môžem vypočítať mieru prevádzkovej páky v programe Excel“>

Pri použití jedného z týchto prístupov buďte veľmi opatrní. Ak budú uplatňované bez rozdielu, môžu byť zavádzajúce. Nezohľadňujú schopnosť spoločnosti zvyšovať predaj. Len málo investorov skutočne vie, či spoločnosť môže rozšíriť objem predaja za určitú úroveň, napríklad bez subdodávateľských zmlúv s tretími stranami alebo bez ďalších kapitálových investícií, čo by zvýšilo fixné náklady a zmenilo prevádzkovú páku. Zároveň sa môžu zmeniť ceny spoločnosti, sortiment výrobkov a náklady na zásoby a suroviny. Bez dobrého pochopenia vnútorného fungovania spoločnosti je ťažké získať skutočne presnú mieru DOL.

Spodný riadok

Aj keď to nie je stopercentne presné, znalosť DOL spoločnosti nám môže pomôcť posúdiť

V oblasti financií spoločnosti hodnotia svoje obchodné riziko zachytením rôznych faktorov, ktoré môžu viesť k nižším ziskom alebo stratám, ako sa očakávalo. Jedným z najdôležitejších faktorov, ktoré ovplyvňujú obchodné riziko spoločnosti, je prevádzková páka; nastane, keď spoločnosti musia vzniknúť fixné náklady počas výroby jej tovarov a služieb. Vyšší podiel fixných nákladov vo výrobnom procese znamená, že prevádzkový vplyv je vyšší a spoločnosť má väčšie podnikateľské riziko.

Ak spoločnosti vzniknú fixné náklady vo výrobnom procese, percentuálna zmena zisku pri raste objemu predaja je väčšia ako percentuálna zmena predaja. Ak objem predaja klesne, záporná percentuálna zmena zisku je väčšia ako pokles predaja. Prevádzkový pákový efekt prináša veľké výhody v dobrých časoch, keď rast tržieb zvyšuje, ale výrazne zvyšuje straty v zlých časoch, čo má pre spoločnosť za následok veľké obchodné riziko.

Aj keď musíte byť pri pohľade na prevádzkový vplyv opatrní, môže vám povedať veľa o spoločnosti, jej budúcej ziskovosti a úrovni rizika, ktoré investorom ponúka. Aj keď prevádzkový pákový efekt nehovorí celý príbeh, určite to môže pomôcť.