CDO a hypotekárny trh

Zabezpečené dlhové záväzky (CDO) sú typom štruktúrovaného úverového produktu vo svete cenných papierov krytých aktívami. Účelom týchto produktov je vytvoriť odstupňované peňažné toky z hypoték a iných dlhových záväzkov, ktoré v konečnom dôsledku zlacnia celé náklady na pôžičky pre agregovanú ekonomiku. Stáva sa to, keď pôvodní požičiavatelia peňazí poskytujú pôžičky na základe menej prísnych požiadaviek na pôžičky. Ide o to, že ak dokážu rozdeliť skupinu splátok dlhov na toky investícií s rôznymi peňažnými tokmi, bude k dispozícii väčšia skupina investorov, ktorí budú ochotní kúpiť. (Viac informácií o tom, prečo sa hypotéky predávajú týmto spôsobom, pozri zákulisie vašej hypotéky .)

Návody: Základy hypotéky

Napríklad rozdelením skupiny dlhopisov alebo akýchkoľvek variácií rôznych pôžičiek a aktív založených na úveroch, ktoré dozrievajú o 10 rokov, do viacerých tried cenných papierov, ktoré dozrievajú o jeden, tri, päť a desať rokov, bude viac investorov s rôznymi investičnými horizontmi. záujem o investovanie. V tomto článku sa pozrieme na CDO a na to, ako fungujú na finančných trhoch.

Pre zjednodušenie sa tento článok zameriava najmä na hypotéky, ale CDO nezahŕňajú iba hypotekárne peňažné toky. Základné peňažné toky v týchto štruktúrach môžu pozostávať z úverových pohľadávok, podnikových dlhopisov, úverových liniek a takmer akýchkoľvek dlhov a nástrojov. Napríklad CDO sú podobné pojmu „subprime“, ktorý sa vo všeobecnosti týka hypoték, hoci v úveroch na auto, úverových linkách a pohľadávkach z kreditných kariet je veľa ekvivalentov, ktoré sú vyššie riziko.

Ako fungujú CDO?

Spočiatku sú všetky peňažné toky zo zbierky aktív CDO združené. Táto skupina platieb je rozdelená na hodnotené tranže. Každá tranža má tiež vnímaný (alebo uvedený) rating dlhu. Najvyššia hranica úverového spektra je zvyčajne najvyššia tranža s ratingom „AAA“. Stredné tranže sa všeobecne označujú ako mezanínové tranže a vo všeobecnosti nesú ratingy „AA“ až „BB“ a najnižšie nevyžiadané alebo nehodnotené tranže sa nazývajú tranže vlastného imania. Každý špecifický rating určuje, koľko istiny a úrokov každá tranža dostáva. (Pokračujte v čítaní o splátkach so ziskom z hypotekárneho dlhu s MBS a o čom je tranža? )

Seniorská tranža s ratingom „AAA“ je vo všeobecnosti prvá, ktorá absorbuje hotovostné toky, a posledná, ktorá absorbuje nesplatené hypotéky alebo zmeškané platby. Ako taký má najpredvídateľnejší peňažný tok a zvyčajne sa považuje za najnižší riziko. Na druhej strane tranže s najnižším hodnotením obvykle dostávajú platby istiny a úrokov až po zaplatení všetkých ostatných tranží. Okrem toho sú tiež prví v rade, ktorí absorbujú nesplatené a oneskorené platby. V závislosti od toho, ako je rozložená celá štruktúra CDO, a podľa toho, aké je zloženie pôžičky, sa tranža vlastného kapitálu môže vo všeobecnosti stať časťou emisie „toxického odpadu“.

Poznámka : Toto je najzákladnejší model štruktúry CDO. CDO môžu byť doslova štruktúrované takmer akýmkoľvek spôsobom, takže investori CDO nemôžu predpokladať stabilné členenie súborov cookie. Väčšina CDO bude zahŕňať hypotéky, aj keď existuje mnoho ďalších peňažných tokov z podnikových dlhov alebo auto pohľadávok, ktoré môžu byť zahrnuté do štruktúry CDO.

Kto kupuje CDO?

Vo všeobecnosti je pre Johna Q. Public zriedkavé vlastniť CDO priamo. Typickými kupujúcimi sú poisťovacie spoločnosti, banky, dôchodkové fondy, správcovia investícií, investičné banky a hedžové fondy. Tieto inštitúcie sa usilujú prekonať výnosy štátnej pokladnice a budú riskovať, že prekonajú výnosy štátnej pokladnice, a dúfajú, že je to primerané riziko. Pridané riziko prináša vyššie výnosy, keď je prostredie platieb normálne a keď je hospodárstvo normálne alebo silné. Keď veci pomalé alebo keď predvolené hodnoty stúpnu, je zrejmé, že ide o obrátenú stranu a dochádza k väčším stratám.

Komplikácie zloženia aktív

Aby sa veci trochu skomplikovali, môžu byť CDO tvorené súborom hlavných úverov, blízko hlavných úverov (nazývaných pôžičky Alt.-A), rizikových hypotekárnych úverov alebo nejakej kombinácie vyššie uvedených. Ide o pojmy, ktoré sa zvyčajne týkajú hypotekárnych štruktúr. Dôvodom je skutočnosť, že hypotekárne štruktúry a deriváty súvisiace s hypotékami boli najbežnejšou formou podkladových peňažných tokov a aktív za CDO. (Ak sa chcete dozvedieť viac o trhu s hypotekárnymi úvermi a jeho roztavení, pozrite si našu stránku Zrieknutie sa hypotekárnych úverov s hypotékami .)

Ak si kupujúci CDO myslí, že podkladové úverové riziko je investičného stupňa a spoločnosť je ochotná uspokojiť iba mierne vyšší výnos ako štátna pokladnica, emitent by bol podrobený väčšej kontrole, ak sa ukáže, že podkladový úver je oveľa rizikovejší ako výnos by si vyžadoval. Toto sa objavilo ako jedno zo skrytých rizík v zložitejších štruktúrach CDO. Najjednoduchšie vysvetlenie, bez ohľadu na štruktúru CDO v oblasti hypotéky, kreditnej karty, pôžičiek na autá alebo dokonca firemného dlhu, by bolo okolo skutočnosti, že pôžičky boli poskytnuté a úver bol poskytnutý dlžníkom, ktorí neboli takí prvoradí ako veritelia.

Iné komplikácie

Iné faktory, ako je zloženie aktív, môžu spôsobiť komplikovanejšie CDO. Pokiaľ ide o začiatočníkov, niektoré štruktúry využívajú pákové a kreditné deriváty, ktoré môžu byť považované za bezpečnú aj pre staršiu tranžu. Tieto štruktúry sa môžu stať syntetickými CDO, ktoré sú podporované iba derivátmi a swapmi na úverové zlyhanie medzi veriteľmi a na trhoch s derivátmi. Mnoho CDO je štruktúrovaných tak, že podkladovým kolaterálom sú peňažné toky z iných CDO a tieto sa stávajú pákovými štruktúrami. Zvyšuje to úroveň rizika, pretože analýza podkladového kolaterálu (pôžičky) nemusí priniesť nič iné ako základné informácie uvedené v prospekte. Je potrebné venovať pozornosť tomu, ako sú tieto CDO štruktúrované, pretože ak je dostatok preddavkov na dlhy alebo dlhy predplatené príliš rýchlo, platobná štruktúra potenciálnych peňažných tokov sa nedrží a niektorí držitelia tranže nedostanú určené peňažné toky. Pridanie pákového efektu do rovnice zvýši všetky efekty, ak dôjde k nesprávnemu predpokladu.

Najjednoduchšie CDO je „CDO s jednoduchou štruktúrou“. Tieto riziká predstavujú menšie riziko, pretože sa zvyčajne zakladajú výlučne na jednej skupine podkladových úverov. Uľahčuje to analýzu, pretože je ľahké určiť, ako budú vyzerať peňažné toky a predvolené hodnoty.

Sú CDO oprávnené alebo srandovné peniaze?

Ako už bolo uvedené, existencia týchto dlžných záväzkov má za cieľ zlacniť celkový proces požičiavania pre hospodárstvo. Ďalším dôvodom je skutočnosť, že existuje ochotný trh pre investorov, ktorí sú ochotní nakupovať tranže alebo peňažné toky, čo podľa ich názoru prinesie vyššiu návratnosť ich portfóliu s pevným výnosom a úverovým portfóliám ako štátne pokladničné poukážky a zmenky s rovnakou implikovanou splatnosťou.

Bohužiaľ, medzi vnímanými rizikami a skutočnými rizikami pri investovaní môže byť obrovský rozdiel. Mnoho kupujúcich tohto produktu sa uspokojí po zakúpení štruktúr dostatočne dlho na to, aby verili, že budú vždy držať krok a všetko bude fungovať podľa očakávania. Ale keď dôjde k úverovým podvodom, je len veľmi málo prostriedkov. Ak sa úverové straty zadlžujú a ste jedným z 10 najväčších kupcov toxickejších štruktúr, musíte čeliť veľkej dileme, keď sa musíte dostať von alebo sa zobrať. V extrémnych prípadoch niektorí kupujúci čelia scenáru „NO BID“, v ktorom neexistuje žiadny kupujúci a výpočet hodnoty nie je možný. To vytvára hlavné problémy pre regulované a vykazujúce finančné inštitúcie. Tento aspekt sa týka akéhokoľvek CDO bez ohľadu na to, či podkladové peňažné toky pochádzajú z hypoték, podnikového dlhu alebo akejkoľvek formy štruktúry spotrebiteľských úverov.

Zmiznú CDO niekedy?

Bez ohľadu na to, čo sa deje v ekonomike, CDO pravdepodobne existujú nejakým spôsobom alebo spôsobom, pretože alternatíva môže byť problematická. Ak sa pôžičky nedajú rozdeliť do tranží, výsledkom budú prísnejšie úverové trhy s vyššími úrokovými sadzbami.

Tým sa zmenšuje predstava, že firmy sú schopné predávať rôzne toky peňažných tokov rôznym typom investorov. Ak teda tok peňažných tokov nie je možné prispôsobiť početným typom investorov, potom bude skupina kupujúcich konečných produktov samozrejme oveľa menšia. V skutočnosti to zmenší tradičnú skupinu kupujúcich na poisťovacie spoločnosti a penzijné fondy, ktoré majú oveľa dlhodobejší výhľad ako banky a iné finančné inštitúcie, ktoré môžu investovať iba v troj až päťročnom horizonte.

Spodný riadok

Pokiaľ existuje skupina dlžníkov a veriteľov, nájdete finančné inštitúcie, ktoré sú ochotné riskovať z časti peňažných tokov. Každé nové desaťročie pravdepodobne prinesie nové štruktúrované produkty s novými výzvami pre investorov a trhy.